奥多比研究报告：创意+营销SaaS龙头拥抱AI时代.pdf

奥多比研究报告：创意+营销SaaS龙头拥抱AI时代。Adobe 成立于 1982 年，是全球创意+营销 SaaS 龙头。公司自成立以来逐 步从桌面出版向多媒体软件、创意营销领域拓展，业务包括数字媒体、数字 体验、印刷与出版三大部分，提供创意云、文档云、体验云等产品。公司积 极将 AI 等智能技术应用于产品中，推出 AI 底层开发平台 Sensei 及生成式 AI 工具 Firefly，产品智能化程度持续提升。我们预测 FY24-26 公司总收入 为 214.8/239.2/268.7 亿美元，2024 年可比公司平均估值 12.5xPS，考虑公 司在创意领域较强的市场地位，给予 FY24 16xPS，对应市值 3437 亿美元， 目标价 754.87 美元/股。

产品线拓展沿三条主线展开，为公司提供充足增长动力

Adobe 沿“随媒体载体迭代拓展产品”、“业务领域拓展”、“功能拓展”三 条主线持续拓展产品线，形成了完整的业务布局。一方面，媒体载体持续迭 代，从桌面出版向图形处理、多媒体、3D、AR 等载体延展，带来新的业务 机会；另一方面，公司从创意设计向营销、体验领域拓展，完成跨领域的布 局；此外，公司持续迭代产品版本，进行功能方面的拓展，不断强化产品能 力。据公司官网，公司 TAM（Total Addressable Market，可触达市场空间） 从 2018 年的 483 亿美元预计增长到 2024 年的 2050 亿美元。我们认为持 续的产品拓展有望为公司提供丰富的增长动力。

云转型顺利完成，进入平台化+智能化阶段

Adobe 通过云转型，进入平台化+智能化阶段。自 2011 年开启云转型探索 后，Adobe 于 2015 年首次实现订阅收入占比超过 60%。随着云转型逐步完 成，平台化、智能化具备了良好的基础。公司逐步开启平台化、智能化的发 展新阶段，陆续发布人工智能 Sensei 平台、Experience Platform 平台等产 品。平台+服务+应用的全方位布局一方面帮助公司进一步打开市场空间， 另一方面也有助于公司快速推广新技术的应用，把握技术革新带来的机遇。

生成式 AI 商业化逐步推进，成长空间进一步打开

在生成式 AI 应用方面，Adobe 已完成技术的产品化，并逐步推进生成式 AI 的商业化。自 2023 年 3 月发布生成式 AI 核心产品 Adobe Firefly 私人测试 版 AI 工具以来，Adobe 陆续将生成式 AI 技术与 AEM、Pr、PS、Express 等各个产品线结合，形成了以 Firefly 为核心，贯穿多个产品的产品矩阵。 在商业化方面，公司依托图像生态圈解决版权问题，并发布了基于点数的商 业模式。我们认为随着生成式 AI 产品商业化逐步推进，公司的成长空间有 望进一步打开。