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甜味剂行业专题报告：新型代糖加速落地，减糖趋势推动升级。全球甜味剂产品的发展围绕“功能性”与“性价比”不断迭代升 级。未来高附加值的功能性代糖将呈现分化发展趋势：一方面新型 代糖由于不可替代的“功能性”，将逐渐打开市场，随着国内市场 逐步放开将呈现出“基数小、增速快“的特点；另一方面成熟产品 将受益于减糖趋势，“性价比”优势愈加突出，市场渗透率将继续 提升，仍将保持较高的市场需求。 新型功能性代糖市场从 0-1 的过程有望带来产业链的投资机会。我 们认为以阿洛酮糖为代表的新产品在中国及欧洲审批通过后，将带 来可观的潜在需求增量。与此同时，以山梨糖醇和麦芽糖醇为代糖 的成熟产品由于发展时间较长，减糖趋势下市场仍会维持较快的增 长。

成长型产品附加功能性突出，渗透率的提高加速市场扩张

商业化初期且功能性附加值较高的产品包括山梨糖醇、麦芽糖醇、 阿洛酮糖等。晶体山梨糖醇方兴未艾，粉体独具压片特性，随着下 游渗透率提升，预计市场维持高增速扩张。结晶麦芽糖醇口感稠 合，成为巧克力减糖的最佳方案，下游无糖黑巧的兴起拉动了产品 放量。阿洛酮糖在美国市场发展较快，欧洲和中国已经在审批中， 虽然在建产能较多，但预计已形成稳定出货的头部企业将凭借产业 经验，首先享受国内市场红利，同时政策审批也将会加速国内下游 品牌的建立。预计 2026 年结晶山梨糖醇、结晶麦芽糖醇、阿洛酮 糖需求量分别为 79.7 万吨、27.0 万吨、6.6 万吨，2021 年-2026 年 CAGR 分别为 39.4%、31.4%、40.7%。

传统成熟产品供需逐步稳定，降本增效与差异化服务成为主要方向

国内经历过高速发展期并且市场相对成熟的功能性代糖产品主要包 括赤藓糖醇、木糖醇等。其中，木糖醇经历多年的竞争和淘汰，已 经从高附加值产业转变为传统产业，头部企业以低成本稳定市占 率，以绑定下游大客户提升增量。赤藓糖醇正在经历供给过剩的激 烈竞争阶段，但是下游已经形成多种稳定品牌，并且渗透率仍保持 增长，预计行业出清结束后，市场增速和格局逐渐稳定，头部企业 将通过成本优势提升市占率，通过差异化服务加强大客户绑定。预 计 2026 赤藓糖醇、结晶木糖醇需求量分别为 39.3 万吨、16.7 万 吨，2021 年-2026 年 CAGR 分别为 22.9%、6.3%。