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中集集团研究报告：综合性物流与能源装备龙头，受益集装箱与海工周期回暖。中集集团是世界领先的物流装备和能源装备供应商，集团下有八大业务板块，集装箱、 物流服务、道路运输车辆和能/化/食品装备贡献公司营收近八成，海工为未来核心增长 点：（1）集装箱：集团核心业务，贡献主要收入和利润，集装箱产销量稳居全球第一， 2022 年营收占比 32%。（2）物流服务：业务覆盖海陆空，业绩受运价和运量影响，2022 年营收占比 21%，（3）道路运输车辆：经营主体为上市子公司中集车辆，半挂车销量 稳居全球第一，2022 年营收占比 17%，（4）能/化/食品装备：经营主体为上市子公司 中集安瑞科，经营稳健，2022 年营收占比 15%。（5）海工：经营主体为子公司中集来 福士，业务包括海上钻井平台、油气生产船舶、滚装运输船、特种装备等，2022 年营 收占比 4%。2023 年受益船舶、海工周期复苏，来福士船舶接单量大幅提升，截至上半 年，新签 15 亿美元订单，同比增长 144%，累计在手订单 51 亿美元，同比增长 141%， 为后续增长奠定基础。2023 年前三季度集团实现营收 951 亿元，同比下降 13%，归母 净利润 5.0 亿元，同比下降 84%，受到集装箱消化积压库存、运价下行、公司规模效应 削弱等影响较大。我们判断 2023 下半年集装箱业务企稳，海工业务受益周期复苏， 2024 年集团迎业绩向上拐点。

集装箱：行业库存周期底部或已出现，需求有望迎拐点

2022 年公司集装箱全球份额超 40%，受行业周期波动影响较大。复盘历史，板块收入 以 4-5 年为周期波动。2020-2023H1 集装箱营收分别为 222、660、457 和 137 亿元，其 中 2023H1 同比-40%，2023 年经历周期波谷。2021 年集装箱的过剩生产是 2023 年全 球集装箱需求不足的主要原因。随库存箱消化，2024 年行业需求将迎拐点。2023Q2 以 来，公司集装箱销售情况已明显改善，其中干箱 Q2 和 Q3 环比增长分别 119%和 18%， 冷藏箱 Q2 环比增长 226%，同比增长 9%，Q3 受季节性因素影响同环比小幅下滑。且 公司集装箱业务盈利能力受规模效应影响较大，2020-2023H1 毛利率分别为 14.7%、 25.6%、23.6%和 16.5%，其中 2023H1 同比-6.71pct。我们判断 2024 年随下游需求回 暖，公司规模效应下盈利能力修复，集装箱板块业绩将触底反弹。

海工业务：受益船舶、海工周期回暖，公司订单高增迎盈利拐点

我们认为集团海工业务下游景气向好：（1）海上油气：油价高企于盈亏平衡点，油公 司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台与 FPSO 接单量有望持续增长，（2）特种 船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续 增长。2023Q1-Q3 公司海工业务实现营收 67.3 亿元，同比增长 70.5%，Q1-Q3 同比减 亏 60.6%，Q3 环比减亏 29.7%。其中，烟台中集来福士海洋科技集团有限公司已于 2023Q2 及 Q3 实现盈利。随在手订单兑现，海工将成为公司未来业绩核心贡献点。