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科思股份研究报告：防晒剂龙头再拓业务版图，量价优势再上层楼。合成香料起家，防晒剂原料领军，科思已成为国产防晒剂绝对龙头。公司主 要服务海外市场，凭借优秀的产品力与价格优势与诸多国际知名厂商达成稳 定合作。23Q1-3 公司实现营收 17.7 亿元，同比+42.1%，归母净利润 5.4 亿元，同比+111.0%，营收与利润同增，业绩趋势持续向好。

防晒剂市场下游需求空间广泛，合成香料依赖亚洲市场，中国企业竞争力不 断提升。1）防晒剂市场受下游防晒品需求推动，同时随着防晒场景的增加， 新型防晒剂的需求也在不断提升。据欧睿数据，22 年全球/中国防晒剂规模 达 5.79/1.25 万吨，预计到 28 年可达到 7.12/1.62 万吨，23-28CAGR 为 3.4%/3.9%。2）合成香料全球市场寡头垄断，产能转向发展中国家。据招 股书数据，预计 2022 年全球香精香料市场规模达 308 亿美元，同比增长 3%。 西欧、美国、日本等发达国家市场趋近饱和，本土销售占比仅 30%-50%， 推动香精香料产业不断向发展中国家转移，亚洲市场的需求量提升潜力高。

技术为基，产品为矛，渠道为王，共筑未来增长基石。1）技术：公司不断 加强自身研发实力，获资较全，22 年研发费用率达 4.6%，研发人员持续增 长。2）产品：公司防晒剂原料产品上已实现 UVA、UVB 全波段覆盖，新型 防晒剂 PS、PM 产能也在逐步提升。同时可转债募投新增表面活性剂、增稠 剂等新产品，横向拓展产品品类。3）渠道：公司深度绑定大客户，与帝斯 曼联合研发 PS、PM 两大新型防晒剂产品，同时签订 PS、PM 独家销售协 议，产品销售渠道稳定。