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学大教育研究报告：因材施教，凝聚供给享周期红利。不同于 21 年以前激烈的行业竞争，格局改变对学大教育的弹性更大。传统 个性化培训市场存在显著的信息不对称的问题，带来家长较高搜索成本，品 牌机构在产业中地位重要，同时供给侧老师的品牌效应弱于班课老师，教师 需要依赖品牌渠道才能形成稳定的招生，可以看到 21 年之前行业呈现更高 的集中度，反映品牌在产业链中具有更高的价值。而在政策和疫情的双重冲 击下，个性化辅导品牌机构收缩，新设品牌信任周期仍需时日，存量机构有 望显著受益，学大教育作为个性化辅导的代表机构，品牌积累深厚。

转型职业教育，核心能力赋能中职升学

本文引述了李政等（2023）基于全国 10660 名中职生的调查结果，90%中 职学生有升学意愿，尤其是本科学历意愿占比达到 48%。结合各省份升学 的实际情况，中职升学平均在 60%左右，而本科升学不到 10%，与学生预 期依然形成了较大差异。随着职教高考和贯通式升学路径更为清晰，中职院 校也在加大升学+就业并重，升学率持续提升。能否满足学生升学意愿是招 生端的重要抓手，学大在收购东莞鼎文后，显著提升学校的升学能力，在校 生规模提升显著。 业绩层面，收入和盈利在 23 年超预期兑现 面对过去三年疫情和政策冲击，公司展现较强的经营韧性。线下活动修复后， 23Q1-Q3 营业收入达 5.2/7.3/5.4 亿元，同比增长 4.5%/30.8%/32.1%，且 盈利大幅改善，尤其是以往暑假淡季，实现营业利润率 6.2%（同比提升 15.7pct，相比 19 年提升 9.7pct），盈利改善主要来自价格和产能利用率的 修复，带动公司毛利率改善。