消费行业持仓的变化与启示：估值处于低位，集中度继续提升.pdf

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时间：2024/01/31
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消费行业持仓的变化与启示：估值处于低位，集中度继续提升。基金发行虽小幅回升，但市场情绪仍处低位。2023Q4 基金整体新发行份额 605.76 亿份，环比增加 13.5%，但整体发行规模仍较低。四季度基金仓位相对有所下降，但仓位水平仍旧略高，市场明显反弹还待增量资金进场。

消费仓位处于低水平，但集中度达到历史最高。2023Q4 大消费仓位处于历史均值水平，但前十大消费重仓股占比提升至 65.7%的历史最高水平，体现了在经济增速、人口结构变化背景下，消费长期预期变得谨慎，投资者风险偏好进一步变低，对企业盈利确定性及其护城河的重视程度显著提升，优质强龙头企业配置优势进一步凸显。

基本面角度增速中枢下移，但增长韧性十足。中国消费总需求已从 10%增速时代进入 5%时代。2024 年服务消费对社零的拉动作用大概率减弱，而居民去杠杆趋势尚未明确，因此时代变化之后，新的增速中枢有待观察。但值得关注的是居民收入增速在 2023 年依然有 6.3%，已开始高于同期社零增速。我们理解 2020-2023 年处于“偿债” 阶段，消费高增速回落并进一步低于收入增速，但收入增速或许是未来增速的下限水平，也是消费韧性的根源。

估值水平继续下降，已处于历史低位。中证消费指数 PE 从年初的 40 左右水平下降到四季度末的 26.8，估值处于历史低位。一方面由于疫后企业业绩的不断修复，消化估值水平。另外一方面也因消费复苏持续不及预期，市场对消费板块的长期逻辑有所担忧，谨慎情绪扩散下消费估值进一步下调。