基础化工行业策略：新材料国产化崛起，细分周期景气到来.pdf

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时间：2024/02/01
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基础化工行业策略：新材料国产化崛起，细分周期景气到来。化工盈利能力或已触底，待投产收尾，有望迎来破晓。2020 至 2022 年，在海外化工品减产、新能源超预期等诸多红利下，化工板块迎来了持续数年的高景气，这导致了在建工程增速于 2021Q3 开始上行，并已于 2023Q1 开始拐头向下。目前，化工扩产情绪已显著退潮，板块盈利能力或已筑底。我们认为本轮周期可对标 2012 至 2014 年——同样是在需求低增速背景下，供给仍在加速释放，尚未拐头。在建工程到固定资产存在约一年半的传导周期，待固定资产增速进入下行通道（说明产能释放已进入尾声），化工板块盈利有望迎来值得期待的新一轮上行，化工板块破晓将至。

重视“景气赛道白马”的投资机会。当下，化工价值白马的成长性仍在持续兑现，估值已进入中长期配置区间。同时，我们提出化工“景气赛道白马”的概念，需满足成长性优异、卡位高估值领域、平台化布局、研发体系完善、产品尚未国产化等标准，标的包括新宙邦、万润股份、昊华科技、雅克科技、鼎龙股份等。我们认为，“景气赛道白马”有望与价值白马一同成为化工板块的核心资产，在未来实现业绩成长与估值抬升的双击。

把握科技主线，景气赛道多点开花。成长板块中，结合对下游景气的研判，我们认为新型显示、半导体、人工智能等新兴科技产业有望成为 2024 年化工景气赛道的投资主线，并将带来消费电子（OLED、VR/AR/MR）、人工智能（算力相关）、机器人（轻量化）、半导体（晶圆制造和先进封装）等相关新材料的机会；同时，新能源领域材料的变革迭代从未停止：在光伏中，POE 粒子尚未国产化，盈利能力强，有望迎来数年的红利；在锂电池中，随 800V 快充的渗透，导电炭黑的盈利水平有望大幅提升。

三大细分周期景气到来。周期板块中，涤纶长丝、萤石、制冷剂满足格局收敛、行业整体供给新增少、中期盈利向上，行业景气有望到来。具体而言，我们认为萤石在行业龙头完成本轮产能扩张后，在需求端的拉动、供给端中小产能的退出下，有望进入高景气；涤纶长丝龙头竞争力持续强化，行业持续回暖；制冷剂在执行配额后供给端收缩，价格中枢有望抬升。