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国轩高科研究报告：当前时点再论公司未来三大成长性。公司深耕电池十余年，布局动力和储能两大赛道。国轩高科成立 于 2006 年 5 月，主营动力和储能电池产品。公司动力/储能电池出货 分别位列全球第八/第六名。回顾公司发展历程，已完成“单一产品— —横纵向延伸——全球化出海”的三级跳。从业绩情况来看，近两年 随着公司规模效应的凸显和产业链的纵向布局，公司的盈利逐步迈入 收获期，2023 年前三季度，公司扣非归母净利迎来扭亏。

站在当前时点，再论公司的成长性，我们认为主要有三大看点值 得关注：

（1）大众：定点工作已完成，有望开启量产的新篇章

和大众合作的故事，从 2020 年开始就一直是公司身上的标签。 过去几年，公司陆续完成了股权交割、管理融合、产品验证等工作。 并在 2022、2023 年先后取得了大众在中国和海外市场动力电池的定 点，这标志着公司的产品已经通过了大众的测试，正式拿到了量产的 许可函。我们认为公司和大众的合作即将进入收获的甜蜜期。

（2）全球化：海外市场发展前景广阔，公司出海进度领先

从渗透率来看，2023 年中国新能源车渗透率已经超过了 30%，而 欧洲的渗透率才刚超过 20%，美国和泰国的渗透率在 10%左右。海外 市场正处于行业成长的萌芽阶段，具有极大发展潜力。国轩高科是国 内为数不多在美国取得了项目推进进展的电池公司，在美国伊利诺伊 州和密歇根州分别规划了锂电池和正负极材料生产项目。在德国哥廷 根，公司于 2023 年实现首款德国产电池产品下线。东南亚地区，在 泰国一期规划 2Gwh 产能，预计 2024Q1 开始供货；越南市场，和当地 VinEs 公司合资共建磷酸铁锂电池工厂。

（3）新技术产品：创新驱动，下一代电池产品创造更多可能

公司历年研发投入保持高位，2022 年研发费用投入约 18 亿元， 同比增长 178%。研发投入力度进一步加强，大力开展新产品技术创 新。新产品包括：三元半固态电池，能量密度可达 360Wh/kg，支持 1000km 续航；启晨 L600 LMFP 电芯，可实现 240Wh/kg 的质量能量密 度，支持 18 分钟快充。