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电力设备及新能源行业年度策略报告：同质化恶果显现，差异化底部蛰伏。1）需求：2023 年增速超预期，预期 2024 年平稳增长。产业链价格下降带 来终端收益率上行，2023 年我国全年新增装机同比增长 148.1%。组件出口 规模同比增长，但受价格下降影响，出口金额同比略有下滑。根据海关数 据，2023 年 12 月我国光伏组件出口额约 16.2GW，同比增加 50%。按金额 来算，2023 年全年累计出口 395.3 亿美元，同比下降 6.7%。预计 2024 年全 球光伏组件需求规模约 460-519GW，增速有望达 12%。 2）供给：先进产能继续增加，落后产能静待出清。截至 2023 年底，我国 硅料的产能为 240.0 万吨，有效产能为 204.4 万吨，按照 2.2g/W 的硅耗计 算，对应的组件供给量为 929GW。截至 2023 年底，硅片环节的产能为 801GW，预计电池、组件的产能分别为 886GW 和 853GW，各环节约 50% 的产能利用率即可满足全球的装机需求。 3）价格：产业链价格持续下行，全产业链亏损近在眼前。在供大于求的背 景下，产业链价格持续下行。当前价格下，硅料仍有微利，硅片、电池 片、组件环节已面临亏损。展望 2024 年全年，组件价格或低位维持。

差异化中寻找新机

1）技术路线差异化：TOPCon 加速渗透，BC 技术特立独行。“降本增效” 推进光伏技术不断迭代，PERC 电池效率接近理论极限，N 型替代势在必 行。2023 年 N 型招标份额不断提升。据北极星光伏网不完全统计，2023 年 光伏组件集中采购招标规模约 296GW，其中 N 型组件招标规模超过 133GW，占比约 45%。根据 InfoLink Consulting 预测数据，预计 2024 年 TOPCon 电池市占率约达到 65%，HJT 和 XBC 电池合计市占率 10%。国内 BC 电池产业化进程加快，爱旭股份与隆基绿能率先实现量产。

2）资本实力差异化：头部公司现金充沛，中小厂商难熬寒冬。在产业链竞 争加剧，各环节面临亏损的背景下，充沛的现金流是决定企业穿越周期、 熬过寒冬生存下来的关键。我们对比了各企业的现金流水平，头部一体化 公司以及部分硅料公司优势更为明显。

3）竞争格局差异化：辅材龙头地位稳固，成本优势鸿沟难越。龙头玻璃成 本优势显著。从毛利率来看，虽然 2020 年以来，行业整体利润下滑，但福 莱特、信义光能等企业毛利率维持在 20%以上，处于行业领先地位。受益 于规模优势及卓越的成本管控能力，胶膜企业龙头也具有明显的成本优 势。从毛利率来看，福斯特的毛利率始终处于行业第一。

钙钛矿叠层效率突破，未来放量可期

钙钛矿电池一般由透明导电氧化物（TCO）、电子传输层（ETL）、钙钛矿吸 光层、空穴传输层（HTL）和电极层组成。钙钛矿理论效率、工艺、成本 三方面优势显著，有望成为光伏组件的终极路线，但目前商业化主要还面 临稳定性、大尺寸效率和规模化生产三方面挑战。多个公司百兆瓦级产线运行顺利，协鑫和极电 GW 级产线已经开始建设。