赛生药业研究报告：创新添动能，老牌Pharma正启航.pdf

上传者：N******
时间：2024/02/04
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赛生药业研究报告：创新添动能，老牌Pharma正启航。优秀的盈利能力及卓越的经营效率，显著低估：2023H1 收入约为 16.03 亿元（+8.7%），近 5 年销售收入 CAGR 18%；2023H1 净利润约为 6.3 亿元（+18.4%），近 5 年营业利润 CAGR 达到 102%，公司的毛利维持在 75%以上，净利率在 30%以上，销售费用率在 25%以下；公司连续两年现金派息， 2023 年完成 7 亿的溢价要约回购，未来派息及回购仍是公司长期策略。

日达仙保持高速稳健增长，IO 联用开启第二增长曲线：日达仙具备消费属性，患者价格敏感度低，自费脱离医保体系销售，院外占比接近 80%。日达仙已构筑较强的品牌壁垒和医患忠诚度，过去 5 年经历集采、VBP 落标后仍正向稳增长（5 年 CAGR 14.3%），目前政策噪音完全消除。日达仙具备重塑免疫治疗格局的潜质，与 IO 联用带来日达仙第二增长曲线，美国正在探索和 mRNA 疫苗联用，海外市场正在拓展，具有超长的生命周期。

多个创新大单品逐步上市，全球首个口服 SERD 有望成爆款产品：艾拉司群是全球首个且唯一获批的口服 SERD，有望替代氟维司群，并进一步打开 SERD 药物在 HR+乳腺癌的渗透率。艾拉司群有望成为国内首个上市口服 SERD，乳腺癌每年新发群体 40 万，至少 20 亿峰值爆款产品。多个创新产品 Vaborem（20 亿峰值）、RRx-001（10 亿峰值）、特拉万星（5 亿峰值）等将在 2024~2025 年开始逐步获批上市。

全球领先的 GTP 商业化平台，持续赋能产品放量：赛生药业在业内率先开创数字化+零售的 GTP（直达患者）模式打通院内院外市场。GTP 于 2015 开始布局院外市场，目前覆盖 2000 以上核心医院，GTP 平台链接医生、患者、DTP 药房，构建医患私域闭环，产生超高用户粘性，目前有 20 万+的注册医护人员，25 万+的患者客户，资源有望持续赋能创新药的销售放量。