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滔搏研究报告：有序修复，蓄势待发。滔搏是国内第一大运动鞋履零售商，截至 23 年 8 月在全国开设 6209 家直营 门店，共合作 14 个国内外知名运动品牌，其中耐克、阿迪达斯合计贡献超八 成营收，其余还涵盖 Puma、匡威、Vans、鬼冢虎等。在此时点，我们看好滔 搏，主要原因系：1）运动鞋服行业消费回暖，国际品牌持续去库；2）公司业 绩逐步修复，渠道优化接近尾声，持续拓展新赛道新品牌；3）运营高效，财 务质量良好，持续高分红回馈股东。

运动鞋服消费景气度上行，品牌库存边际好转。从宏观数据上看，2023 全年 我国限额以上服装、鞋帽、针纺织品类累计零售额同比增长 12.9%，较限额以 上商品零售额增速+7.4pct，较社会消费品零售总额+5.7pct，纺织服装增速显著 快于整体消费大盘；从企业微观数据看，滔搏主力合作品牌在大中华区销售额 增速均展现修复趋势，逐步摆脱 BCI 事件和过去三年线下客流减少的影响。 耐克 FY24Q1、Q2（分别对应 23 年 6-8 月，9-11 月）大中华区剔除汇率影响 后增长+12%、+8%（vs 大盘+2.0%、+0.5%），阿迪达斯 23Q2、Q3 大中华区 剔除汇率影响后增长+16%、+6%（vs 大盘-4.5%、-6.4%）。两大品牌库存水 平均有所下降，耐克 FY24Q2 同比-14.4%，环比-8.3%，阿迪达斯 23Q3 同比- 23.2%，环比-12.5%。

品牌矩阵拓新，渠道升级推动效率提升。品牌合作上，公司与耐克、阿迪达斯 合作时间超二十年，已成为重要战略伙伴。公司持续加码户外赛道布局，新合 作 HOKA 和凯乐石两大品牌，丰富矩阵建设。渠道优化上，截至 23 年 8 月， 公司运营 6209 家直营店，毛销售面积减少 3.5%，门店数及总销售面积下降幅 度边际放缓，预计进入阶段性底部。主力和非主力品牌的店效和坪效均有改善， 受益于此，公司 FY24 H1 租金费用率同比下降 0.5pct，有助于经营利润率提 升。  资产质量良好，现金流充裕，保持高派息。截至 FY24 H1，公司应收账款周转 天数 14.8 天，在行业内处于较低水平，账上现金充裕，ROE 水平行业内领先。 上市以来，公司年平均派息率 103.7%，股息率在 5-10%区间波动，远超产业 链上下游（同行水平约 0.5-2%）。