携程集团研究报告：穿越周期的OTA领导者，首予买入.pdf

携程集团研究报告：穿越周期的OTA领导者，首予买入。国内 OTA 龙头，交易规模全球第一梯队：2018-2020 年，携程连续三年位列全球 OTA 平台交易规模第一，2019 年 GMV 为 8,650 亿元。经过超 20 年的能力建设 和投资布局，已构建成熟领先的一站式在线旅行服务能力，旗下品牌包括携程旅 行（商旅/中高客群）、去哪儿（年轻用户）、Trip.com（国际 OTA 业务）、Skyscanner （国际机票），并通过同程旅行分销下沉市场酒店库存。

供应链优势及中高客群用户心智稳固：与酒店合作以保留房模式为主，系统直连 实现高效预订，并在会员权益、营销经营层面数字赋能酒店。中高星酒店份额稳 定，贡献 70-80%酒店收入，同高端连锁酒店集团的战略合作稳定，投资首旅酒 店/华住/亚朵，拓展供给资源能力。

国际化战略打开增量空间：国际业务包括出境游+纯国际业务，公司通过投资/收 购海外 OTA 平台、国际酒店/航司合作等建立供给资源，2019 年出境+纯国际业 务收入占比超 40%。3Q23 出境游酒店及机票预订恢复至 2019 年同期的 80%， 纯国际 Trip.com/Skyscanner 总收入占比各自约为 6%。出境游人均花费为国内游 的 6 倍、国际机票、酒店变现率更高，海外业务拓展有望提升商业化空间。

财务预测：我们预计 2024 年收入为 512 亿元，2023E-2026E CAGR 为 14%，其中 住宿预订/交通票务/旅游度假/商旅管理增 12.9%/ 13.4%/ 26%/ 16%，受益于国内 用户复购及单均消费提升、出境及国际业务拓展。预计 2024 年/2025 年/2026 年 经调整净利润率为 118 亿元/141 亿元/166 亿元，净利润率或稳定在 25%左右， 随市场、技术战略投入而小幅波动。