恒瑞医药研究报告：创新药持续兑现，经营步入新周期.pdf

上传者：张**
时间：2024/02/19
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恒瑞医药研究报告：创新药持续兑现，经营步入新周期。国产创新药领军企业，集采影响基本出清：经历2018-2022年集采阵痛期，业绩出现短暂波动，目前公司仅剩碘佛醇、七氟烷、布托啡诺三款收入贡献较高的重磅品种尚未集采，由于已经满足集采条件，我们预计会在后续几年陆续集采，仿制药集采对公司的影响将逐渐出清。

研发投入持续加码，创新转型提速：2022年公司合计研发支出63.46亿元，占营业收入比重提升到29.83%，创历史新高，彰显公司坚定创新转型的决心。研发效率国内领先，获批药物均为国产前3款上市，虽然大部分上市化学小分子药物以Fast-Follow策略为主，但从JAK1小分子结构已经能够彰显公司差异化的结构设计。除传统小分子领域外，公司也全面布局新型技术，ADC、双抗等新型的生物药在研发管线中的占比逐渐上升。

多适应症共同布局，研发步入收获期：乳腺癌、肺癌、消化道肿瘤、泌尿系肿瘤等领域都实现了多款新药覆盖，并积极拓展自身免疫病、减重降糖等慢病领域。鉴于SHR-A1811的成功，相同的linker、payload结构被普遍用于公司HER3、CLDN18.2等ADC设计上。

放眼海外市场，扬帆起航：由于自主定价、PBM机制、高商保占比，据OECD数据库，2022年美国人均药品支出高达1749美元，远高于其余发达国家的500-700美元水平，以及发展中国家的100-150美元水平，海外药品消费市场更为广阔。公司已经完成卡瑞利珠单抗、JAK1、吡咯替尼等多款自研创新药对海外的授权，2023年开始license out节奏相较往年明显加快，2023年已有5项license out合作落地，其中与大型跨国药企德国默克的授权合作，交易总额高达14亿欧元。