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天然气重卡行业专题研究：若气柴比保持低位运行，销量中枢有望上行。天然气重卡渗透率与气柴比存在高度相关性。从热值与燃料效率视角 看，天然气与柴油重卡经济性平衡点约为气柴比 75%-80%时；考虑初 始购置成本、维修成本差异，驱动消费者大规模转向购买天然气重卡的 临界点约为气柴比 65%及以下时。根据交强险及国统局，23 年 3 月以 来，随着气柴比下降天然气重卡渗透率持续上行，23 年 10 月天然气重 卡渗透率提升至 42.0%。23 年 11 月以来，受北方地区采用天然气供 暖影响，天然气价格出现正常季节性上升，天然气重卡渗透率随之下行， 23 年 11 月/12 月分别为 31.0%/17.0%。往后展望，考虑春节影响， 3 月气温回暖后若气柴比回归低位，天然气重卡渗透率有望再次上行。

如何理解 2023 年天然气重卡的行情？重卡行业处于底部，催化剂可能 会比投资者想象的多，比如 2022 年底到 2023 年年初拉煤子母车的结 构性机会。天然气重卡的快速上行也是拉动重卡复苏的催化剂之一，本 次天然气重卡行情持续时间更长、渗透率更高、覆盖省份更广，主要系 低气柴比持续时间更长、所处水位更低，技术进步、配套设施完善及能 源结构变化则是天然气重卡中长期维度向上的重要支撑。

天然气重卡渗透率上行带来哪些变化和机会？天然气重卡渗透率上行 带来竞争格局变化，ASP 提升带来利润率提升可能。由于天然气发动机 竞争格局较柴油车有所不同，天然气重卡产品渗透会显著影响整车及发 动机的份额，以天然气重卡发动机为例，天然气重卡渗透率上行明显拉 动了 2023 年潍柴动力终端市占率；同等规格下天然气重卡价格显著更 高，价格提升一方面来源于成本增加，另一方面由于可以给客户带来更 高的价值，产业链有望享受更多生产者剩余，带来更大的盈利空间。

往后展望，除重视天然气重卡行情外，更应高度关注行业趋势向上的板 块整体机遇。我们认为，复苏过程中天然气渗透率上行等结构性的机会 或将带来不错超额收益，也应关注重卡行业整体仍处于复苏初期，2023 年重卡行业在销量维度已验证拐点，龙头公司业绩普遍超预期、股权激 励方案普遍彰显对未来几年增长的充足信心。考虑到复苏初期卡车股估 值普遍较低，行业销量有望在后续 3-5 年持续上行，销量中枢、盈利水 平均有望创历史新高，卡车股是尚未被充分挖掘的金矿。