双汇发展研究报告：肉制品龙头，高股息价值凸显.pdf

双汇发展研究报告：肉制品龙头，高股息价值凸显。高股息率标的吸引力加强，双汇发展板块领先。随着众多食饮子板块高 成长期结束，整体步入中低速发展阶段，投资由“成长”向“分红回报” 重构。双汇发展估值较早即处于行业低位，持续稳定高分红，股息率连 续 3 年保持行业前三。在市场风险偏好下降，整体估值回落背景下，公 司 2023 年以来相对收益十分突出。公司作为肉制品、屠宰行业龙头， 地位稳固，业绩可持续性强。控股公司万洲国际财务杠杆较高，双汇分 红意愿强。公司股价、基本面与猪价关联性加强，目前猪价已从前期高 位回落，处于相对底部区间，业绩向下风险较小。

屠宰业务：多举对冲猪周期影响，冻肉贡献弹性，公司竞争优势愈发夯 实。（1）充分调动海外资源，对冲猪周期影响：中美猪肉价差大，调动 海外资源可对冲国内猪周期波动影响。双汇通过从罗特克斯进口冻肉， 屠宰业务释放利润弹性，肉制品业务抵御猪价快速上涨带来的成本风 险。（2）全国化屠宰基地布局，冷链物流布局完善提升效率。双汇全国 产能布局完善，加强价格与供应量稳定性，冷链物流不断完善，绝大部 分产品能够实现朝发夕至，运输配送效率高。（3）募资延伸产业链，上 游发展养殖平滑波动，提升成本控制能力、采购议价能力和产品质量控 制能力。

肉制品业务：结构升级+品类扩张带动吨价提升。猪价影响肉制品成本， 与产品结构共同影响吨利。双汇近年产品结构升级、扩展品类并行，积 极探索新增长曲线，产品端坚持调结构、扩品类，推出轻享鸡肉肠、轻 咔能量香肠、热狗肠、方便速食、中华菜肴、鳕鱼肠、地道肠、熏烤肉 肠、速冻丸子等新品，加速肉制品吨利提升。同时公司抓住预制菜机遇， 围绕“八大菜系+豫菜”，对接不同区域消费需求，加强预制菜产品研发， 完善多元化产品矩阵。渠道端深化已有渠道，扩展新市场布局。