双汇发展研究报告：猪周期利好屠宰与肉制品龙头，高股息贡献安全边际.pdf

上传者：J****
时间：2024/02/21
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双汇发展研究报告：猪周期利好屠宰与肉制品龙头，高股息贡献安全边际。双汇发展是我国肉类行业规模最大、实力最强的龙头企业。公司核心业务屠宰、肉制品毛利率中枢为 7.5%、29.8%，受猪周期影响，二者季度营业利润率在-6.6%- 7.7%、16.1%-25.8%之间波动。本篇报告我们将猪周期划分为四大过程分别拆解猪价影响公司业绩的路径和结果。其中，肉制品分部构筑盈利基本盘，屠宰分部贡献利润弹性。大猪周期孕育大行情，小猪周期对应小行情，最终业绩取决于两条线：客观的猪周期+主观的公司对猪周期预判的准确性和应对措施有效性。

核心竞争力：1）品牌优势：肉类行业最具影响力的品牌之一，具备完善的产品矩阵，创新新品提升品牌活力。公司新品价质均增，23Q1-Q3 销量达到 12.4 万吨，同比增长 13%，占肉制品总销量的 10.5%。2）规模优势：屠宰业高质量发展，双汇具备规范化、规模化优势，受益行业集中度提升。“调猪”转向“调肉”，产业链一体化竞争加剧，双汇具备渠道和产能布局优势。3）协同优势：全产业链协同，多元肉类经营。23 年公司养猪、禽产业在建新项目全部投产后产能约 100 万头、3 亿只，将提高成本把控力，平抑周期负面影响。公司协同罗特克斯进口冻肉，协同双汇物流冷运资源，充分发挥集团资源优势。