杰瑞股份研究报告：油服龙头海外增长亮眼，第二增长极落地可期.pdf

杰瑞股份研究报告：油服龙头海外增长亮眼，第二增长极落地可期。杰瑞股份为国内民营油气设备及服务龙头，以压裂设备为核心的装备制造 为公司利润的主要来源。从财务表现看，2023 年前三季度公司收入/归母 净利润 87.6/15.6 亿元，同比+23.1%/+4.6%，毛利率 34%、净利率 18%， 2023H1 公司新增订单/存量订单 60/90 亿元，同比-16%/+6%。海外业务增 长亮眼，2023H1 公司海外收入占比 46%，同比增长 78%，主要出口地区 包括中东及北美。公司业绩核心跟踪变量为宏观油价、中观行业资本开支 及微观订单情况，结合公司国内外拓展情况，我们判断公司订单及业绩趋 势回暖。

基本盘：主业稳健向上，受益一带一路合作、国内非常规油气开发

公司基本盘主要分为国内及中东市场，主业稳健向上，具体来看：①国内 市场：受益国内非常规油气开采+压裂设备电动化趋势，2023 年国内压裂 设备市场 83 亿元，预计 2023-2025 年国内电驱压裂设备市场为 15/20/23 元，复合增速 24%。公司国内柴驱压裂份额约 35%，而电驱压裂份额达 80%-90%以上，电动化趋势下公司市场地位强化、销售结构改善。②中东 地区：受益“一带一路”油气合作深化。2022 年 12 月习近平主席出席首 届中阿国家峰会，就扩大原油、天然气领域合达成共识。公司与沙特阿美、 阿布扎比国家石油公司、科威特国家石油公司等大客户长期合作，装备及 油服市占率逐年提升。

增长极：北美市场电驱压裂拓展加速，第二增长极落地可期

北美为全球最大压裂设备市场，2023 年底北美压裂设备保有量为 1750 万 HHP，存量压裂设备占全球 70%以上，十年寿命替换下迎来更新替换浪潮， 以电驱、涡轮压裂等新技术替代传统柴驱成为一大方向。2023-2025 年北 美压裂设备市场规模 216/298/286 亿元，其中电驱+涡轮压裂设备市场分别 为 10/25/37 亿元，远期市场规模达到 127 亿元。公司电驱、涡轮压裂设备 全球竞争力远高于柴驱，核心零部件柱塞泵单机单泵 7000HHP（水马力）， 领先竞争对手 3-5 年。2023 年底公司落地首套北美电驱压裂设备订单，北 美拓展迎来收获期。整体来看，我们认为北美业务可视为公司看涨期权， 第二增长极落地可期。