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多维探究黄金定价逻辑，定量择时配置有迹可循。绝大多数大宗商品的定价分析中，价格由供需决定，但是黄金资产因其稀有性及 良好的金属特性，不同时期对其定价的影响因素众多。本文围绕黄金资产的金融 属性、货币属性、避险属性、商品属性等多重属性，通过定量分析和筛选有效因 子。本文测试黄金在每个属性影响下可观测的单因子数据，并在每个属性中选取 对黄金择时胜率、赔率、超额收益较高的单因子，最终将有效单因子等权加总， 作为黄金资产的择时总信号，对黄金资产进行投资策略构建。

金融属性是近年来国际金价的主要属性 2000 年以后随着黄金 ETF的推出以及黄金相关衍生品市场的扩容，黄金金融属 性进一步增强。美债实际收益率与黄金价格呈现出显著的负相关关系，从 2003 年 1 月至今，国际金价与美国十年 TIPS 利率的日度相关系数为-72.66%。利用 TIPS 债券利率对伦敦金价进行择时，当 TIPS 月末值环比小于上月，看多国际金 价，择时胜率为 58.33%，其中看多时候的胜率为 61.36%，看空的胜率为 55.00%， 赔率为 1.15，样本期超额收益为 46.69%。

货币属性下黄金是一种美元信用的对冲品 布雷顿森林体系崩塌以后，美元在国际金融市场的地位提高，黄金可作为美元信 用的对冲品。美元信用对黄金价格的影响主要体现在两个方面：一方面，国际金 价主要由美元计价，所以当美元下跌时，黄金本身价值保持不变，从而体现为金 价上涨，两者大致反向变动；另一方面，黄金具有货币属性，仍是国际公认的“一 般等价物”，美元在国际货币体系中充当主导核心货币，因此黄金可与美元相互 替代，美元指数的涨跌往往会带来黄金价格的反向变动。美元指数是综合反映美 元在国际外汇市场的汇率情况的指标，同时美国经济和财政赤字也会影响美元信 用。根据回测框架，在样本期内，美元指数择时胜率为 51.79%，看多时的胜率 为 56.16%，看空时的胜率为 48.42%，赔率为 1.33，超额收益为-3.43 %；美国 ISM 制造业 PMI 择时胜率为 53.57%，看多时的胜率为 53.13%，看空时的胜率 为 54.17%，赔率为 1.49，超额收益为 12.41%。美国财政赤字的择时胜率为 51.79%，看多时的胜率为 55.06%，看空时的胜率为 48.10%，赔率为 1.33，超 额收益为 8.42%。