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港股科技行业深度报告：拥抱创新升级、新兴应用及出口市场。分子端决定中期方向，港股市场中资股盈利前景背靠中国经济体。中国经济正在 筑底，补库存最大制约为居民部门和企业部门上杠杆意愿弱，复苏力度仍需要观 察。分母端由于海外及本港投资者占据香港市场的主流，港股市场估值定价整体 跟踪美联储加息节奏。美国通胀下行有望放缓，经济韧性可能超预期。当前政策 下的 5.25%-5.5%利率区间可能继续维持，我们预计 2024 年内开启降息周期。

互联网存量竞争下布局出海及 AI 应用，计算机延续 AI 及华为鸿蒙主线

（1）互联网行业基本面兑现稳健，决定互联网板块行情的首要变量仍是宏观环 境。流量见顶背景下，线上广告、电商、本地生活等场景受益顺周期复苏，叠加 降本增效释放利润空间。存量竞争下格局稳定和壁垒较强的公司业绩确定性更 强，中长期增量来自出海及 AI 应用。推荐拼多多；受益标的腾讯控股。（2）SaaS 作为长久期资产，有望受益于美债利率下行、享受板块性估值显著扩张。AI 及 华为鸿蒙生态有望延续主线行情，以 AI 办公工具为代表的 AI 应用生态逐步繁 荣，AI 办公工具进入商业化初期，有望提升付费用户渗透率及 ARPU。推荐金 山软件、浪潮数字企业；受益标的金蝶国际、中国软件国际、美图公司、阜博集 团。

汽车销售回暖叠加新车周期驱动板块估值修复，拥抱汽车智能化及汽车出口

2023Q4 各家车企陆续发布无图 ADAS，2024 年由小鹏汽车率先实现国内城市 NGP 更新，有望带来 ADAS 在用户端形成正向反馈，从而驱动智驾版车型销量 提升、以及软件订阅利润提升。2024 年中国新能源汽车销量增速或放缓，竞争 格局持续胶着，各家车企加速汽车出口战略，零跑汽车和 Stellantis 合作的海外 出口轻资产模式较佳，有望复用 Stellantis 渠道资源及品牌影响力助其加速海外 拓展。2024 年 3 月国内汽车销售有望逐步回暖、配合新车产品周期启动，驱动 整车板块整体估值修复，推荐理想汽车、小鹏汽车；受益标的零跑汽车。

电子：半导体关注格局更优环节，消费电子布局 AI、XR、钛合金等创新升级

（1）半导体行业仍处在基本面复苏的起点，下游 IC 设计客户处在低库存状态， 晶圆厂产能稼动率有望逐步企稳。先进制程产能具备稀缺性，成熟制程业务或呈 现量增价减趋势。建议关注中芯国际、华虹半导体。（2）手机及 PC 行业目前已 基本完成去库存，后续有赖于 AI、钛合金及 XR 等创新升级驱动更大业绩弹性。PC 和手机终端下一个创新周期集中于 AI，AI 手机短期内缺乏创新切实应用，我们预计 苹果 iOS 生态的 AI 交互体验有望更优；而 AI PC 创新应用关注办公软件及 AI PC 本 地化 AI 模型进展能否激活 PC 换机周期。推荐联想集团、比亚迪电子、高伟电子， 建议关注小米集团。