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啤酒行业专题分析报告：啤酒高端化，中局之辩。引言：啤酒高端化仍是第一趋势，经历过去两年极致的压力测试后，啤酒高 端化行至中局，仍在扎实前行。本文聚焦当下市场分歧点，一是通过国际对 比和品类对比理解中国啤酒高端化潜力；二是高端化下半场的空间、路径和 格局展望；三是观察边际变化，把握 24 年投资节奏。

国际对比：日本不可简单对标，放眼海外普遍经验，中国仍有升级空间。部 分投资者以长期通缩作为背景假设看啤酒，并以 90 年代后的日本啤酒行业对 标中国。但实际上，日本是长期通缩（市场纵深也不足）和产业政策（酒税 影响）压制的极端情景，中日啤酒不可简单对标；且日本啤酒虽价格表现较 疲软，但极致压力下高端占比仍有提升是亮点。而更广阔视角对标海外发 现，多数国家中高档啤酒占据销量主流，而中国当前低档占比较高、仍有较 大升级空间。而对比国内其他消费行业看，我们认为在过去二十年中国消费 品在通胀大浪潮下，啤酒并未跟上升级步伐，仅是近 5-6 年加速提升，仍有 明显“后发优势”。

高端化下半场：增速换挡不改前行，8-10 元取代 6 元是确定性较高逻辑，10 元以上难度虽大但玩家更少。19-23年间行业销量结构已从“大底尖顶”升级 为“金字塔形”，展望未来 5 年，我们测算啤酒行业总量基本稳定，结构将进 一步向“均衡型”转变。方向上，高端化进入第二阶段，行业升级增速换挡 但方向不改。路径上：1）核心仍是 8 元以上持续扩容，且 8-10 元取代 6 元价 格带是高端化确定性较高逻辑。青岛经典 200 万吨大单品直接提价成功与 U8 的持续放量，均说明该价格带生命力旺盛。2）10 元以上：更重品牌长期培 育，我们判断难度虽大但玩家更少，华润旗下喜力增势迅猛，百威稳健不乏 亮点，其余品牌表现偏弱。

格局演绎：错位竞合，层次分明，百威培育超高端，华润借喜力占高端，青 啤燕京享次高档扩容红利。经测算超高档（15元以上）约 90万吨，百威积淀 深厚，当前超高档市占率超 50%，且战略上重视度高。高档（10-15 元）约 520 万吨，当前百威份额约 36%位列第一，华润借喜力占位并带动纯生增 长，当前市占率已迅速提升至约 31%，且势能最强有望赶超百威。次高端 （8-10 元）约 600 万吨，青啤经典提价辅以 1903 享扩容红利，当时市占率 30%居首；燕京市占率 17%，U8全国化迅速放量；华润市占率 14%，Super X 规划产品焕新并从过去的个性化转向大众化，在老勇闯近 300 万吨销量大盘 基础上重整出发。

24 年展望：经营有望渐回暖，成本红利释放。受益于天气晴朗及餐饮复苏， 23 年春节多地反馈动销略超预期且结构表现较好。虽然 Q1 销量在高基数下 或仍有压力，但建议持续关注节后复苏情况，一旦需求复苏力度转强，旺季 同期低基数下有望迎来高弹性增长催化。成本端，大麦成本预计下行约 10%，包材预计压力较小，以青啤为代表测算中性预计毛利率有望提升 2pcts 上下，放大 24 年业绩增幅。此外，部分投资者担忧龙头增加低档费投导致格 局恶化，当前利润导向已是行业共识，且调研反馈仅是战术性调整，不必过 虑低档费投增加带来全面竞争加剧。