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基金配置策略报告：金融工程深度逆水行舟，基金投资的反传统之旅。为什么部分投资者认为基金评价没用？ 当前两种基金评价方法论对立的实质，是对能够决定基金未来收益的定价因素存 在分歧。基金定量评价的问题是执着于历史结果的归纳，而定性评价虽重视个体 的思维逻辑理解和推演，但评价的标准难以稳定和客观。 如果把视角从复盘切换到预测，基金在历史上呈现的大多数优秀特质并不代表其 能在未来稳定贡献正收益。实证表明在 331 个传统基金评价指标中，85.2%的评 价指标对未来的收益没有明显的预测作用，在选基角度更多是风险因子而非 alpha 因子，换言之，传统产品画像中隐含的逻辑信息事实上无法线性演绎。 但脱离基金评价做投资会丧失信息优势。公募作为普惠性金融品种，投资管理和 信息披露制度更加健全和完善，但对投资者是重要相对优势。因此与其主观臆断 机会，不如在不迷信历史结果的前提下，真正用好基金披露的各类数据。

基金投资中的“正确的事”和量化表达 构建多维综合选基逻辑体系，而不是从持仓或净值中逆推单一异象信号。过往研 究中，我们常以为找到了能够带来超额的投资逻辑，但事后来看更多是挖掘到了 某个短期异象故事、买入并期待外部环境持续不变。但实际中影响底层标的收益 的元素众多，单一因子的刻画并不能完全捕捉收益和风险。 基金定价的对象是信托契约而非股票，主观逻辑出发选择和优化基金评价指标有 助于改善其预测和泛化效果。如规模等因子可提供更清晰有效的选基线索。 我们构建六种解释力强、相关性低、长期胜率高的选基逻辑及其量化表达：

风格：契合长期趋势，挖掘盈利稳定的中小盘，重视困境反转策略。

资金：负债端约束少，管理规模处于舒适区、管理人内部支持度高。

博弈：业绩来源隐藏，收益难用传统归因模型解释、净值领先持仓。

行为：策略积极独立，保持换手强度、敢于拓展重仓、赔率让步胜率。

风偏：谨慎乐观定位，严控回撤幅度、逆向左侧交易、估值低容忍度。

Alpha：超额纯粹高效，剥离风格收益、风险调整收益同时相对领先。