洛阳钼业研究报告：“矿山+贸易”模式布局全球，铜资源龙头尽享弹性空间.pdf

洛阳钼业研究报告：“矿山+贸易”模式布局全球，铜资源龙头尽享弹性空间。“矿山+贸易”模式布局全球，成为领先资源龙头：“矿山+贸易”：公司主要拥有两大板块业 务：矿山板块业务（铜钴、钼钨、铌磷）与矿山贸易业务，2022 年总收入占比分别为 15%/85%， 毛利贡献占比 66%/34%。全球资源龙头：公司从 2013 年开始逆势收购海外资源，先后收购了 澳洲 NPM 铜金矿、巴西铌磷矿、刚果（金）TFM 铜钴矿、全球第三大基本金属贸易商 IXM、 KFM 铜钴矿，业务拓展全球，截至 2022 年公司成为全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要 的铜生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，同时公司基本金属贸易业务位居全球前列。

铜长期供给受限，钴储量产量稳定增长：1）铜供给长期偏紧，电力新能源成为需求增长点。 供给：铜长期受制于资本开支有限、地缘政治、矿山品位降低等原因供给不足。需求：从 2013- 2023 年，全球及中国精炼铜消费量整体呈上升趋势，年需求超 2500 万公吨。下游需求角度中 国铜消费占比接近 50%为电力板块，我们预计伴随“十四五”国南网投资及新能源领域发展 铜需求前景广阔。2）钴储量产量均稳定增长，新能源电动车需求强劲。供给：全球钴矿储量 稳中有升，2022 年全球钴储量为 830 万吨，yoy+9.2%，分地区来看，产量主要集中在刚果（金） 地区，占比全球 68%。分企业来看，2021 年资源量角度 CR2 为洛阳钼业及嘉能可，占比全球 38%。需求端：钴主要应用于锂电池等新能源领域，2016-2021 年，中国市场钴消费量从 3.1 万 吨增长至 5.5 万吨，CAGR 为 11.8%，整体呈上升趋势。

拥有世界级优质资源，矿业+贸易形成增长合力：1）资源端：拥有世界级优质资源，围绕“铜 钴”核心金属业绩厚积薄发。公司目前拥有全球 5 座矿山及巴西 3 矿区，其中铜钴占全球储 量 1.1%/19.4%。铜：我们看好公司铜资源量价齐升发展潜力，价格角度，据我们测算铜价上 涨 10%，公司毛利率约增长 1pct，复盘股价来看，公司股价与铜存在较强正相关性，我们预 计伴随铜供需基本面向好以及 2024 年美国降息预期，铜价有望表现较好从而带动公司股价上 涨，产量角度，公司 2024 年 TFM 与 KFM 铜资源潜力巨大，由于储量丰富且品位较高，公司 预计 2024 年铜产量 52-57 万吨（yoy+24%-36%），带来较大增量。钴：量增逻辑不变，2023 年 钴产量 5.6 万吨（yoy+174%）,公司预计 2024 年产量 6-7 万吨，稳健增长。其余板块：铌磷板 块量价稳健，钼钨板块经过精细化管理毛利率小幅回弹，后续期待东戈壁钼矿放量。2）逆势 扩张将资源优势转为成本优势，公司先后 5 次逆势收购均带来股价显著上涨，同时公司成本 管控行动力超前，提前完成 3 年 5 亿美元的降本目标。3）技术端持续进行研发投入降本增效。 公司率先应用 5G 技术及无人驾驶技术，实现远程操作、提高工作安全性同时生产效率提升 40%以上。4）IXM 打造“矿业+贸易”新模式，实现协同合作和资源整合。IXM 是全球第三 大金属贸易商，业务覆盖 80+国家，目前已延伸到公司铜钴、铌品种业务产业链，起到合力加 成作用。