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贵州城投债专题分析：历史、当前和未来。贵州经济在“十二五”和“十三五”时期快速崛起。2011-2020 年，贵 州 GDP 增速除了在 2015 年排全国第 3 名外，其余年份均排前 2 名。 其 GDP 的高速增长主要依靠固定资产投资拉动和旅游业快速发展。但 另一方面，贵州产业结构优化不及预期，未能形成具有代表性的工业支 柱产业。

“十二五”以来，贵州城投债务扩张明显快于财政收入增长。贵州基础 设施和旅游景区建设运营需要大量资金投入，但前期政府债务规模变 化不大，因此基础设施等建设可能主要通过城投融资来实现，城投债务 规模大幅扩张，并且城投发行非标数量也大幅增长，这进一步增加了区 域债务负担。与此同时，贵州一般公共预算收入增长却明显慢于城投债 务扩张，这使其城投债务率不断抬升。在此背景下，部分区域城投非标 违约引发市场担忧，贵州城投债市场认可度下降，一级市场发行票面利 率抬升、净融资缩量，二级市场信用利差不断走扩。

中央多次发文，贵州积极防范化解债务风险。贵州采取了召开恳谈会、 利用茅台股权等多种举措化解债务。2022 年 1 月 26 日，国务院发布 2 号文，重新确认了贵州在发展中解决债务问题的思路。2022 年 9 月 9 日，财政部发布 114 号文，将财政资金支持和防范化解政府债务风 险，放到了更加重要的位置。在中央文件精神的指引下，贵州对标债以 外的城投债务进行展期重组，缓解了城投债务的到期压力。

“全国化债”背景下，贵州城投债市场明显修复。2023 年 10 月以来， 用于置换存量隐债的特殊再融资债重启发行，贵州的发行金额遥遥领 先其他省份，其城投债一级市场发行利率中枢下移，二级市场信用利差 收窄幅度排全国第二位，并且 2023 年 10 月以来贵州低等级城投债信 用利差压缩明显加速，这反映在全国化债的大背景下，市场投资者对 贵州城投债的认可度有所恢复，并逐步下沉。

截至 2024 年 2 月 23 日，贵州城投债余额为 2196.7 亿元，涉及发行 人 110 家，以 AA 和 AA-及以下中低等级为主。从区域分布来看，贵 阳存量债余额最大，为 619.6 亿元，涉及 21 家平台，其次是省本级和 遵义，两者存量债余额在 500 亿元左右，分别涉及 7 家和 21 家平台。 最后我们计算了贵州省本级和各地级市分隐含评级、分剩余期限城投 债的加权平均收益率，其中贵阳和遵义经济财政实力均排省内前二， 并且平均收益率方面，贵阳 0.5-1Y AA(2)城投债为 3.66%，遵义 0.5 年以内 AA(2)城投债为 4.56%，具有一定性价比。