新凤鸣研究报告：长丝行业景气反转，海外炼化推动成长.pdf

新凤鸣研究报告：长丝行业景气反转，海外炼化推动成长。深耕长丝主业，进军海外炼化，为公司长期成长注入活力。历经二十多年的发展，公司已 形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，下设浙江桐乡、湖 州、平湖、江苏徐州四大基地二十余家子公司。截至 2023H1，公司拥有涤纶长丝产能 740 万吨、涤纶短纤产能 120 万吨、PTA 产能 500 万吨。公司还规划了 540 万吨 PTA 项目，预计到 2026H1 公司 PTA 产能有望超过 1000 万吨。此外，公司拟携手与桐昆股 份共同在印尼启动 1600 万吨/年的泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项 目，在现有“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链的基础上，主动向上游 PX、醋酸等原料 和下游化工品延伸，保证原料供应的同时进一步完善产品布局，强化公司一体化优势。

长丝供需格局改善，产业链景气修复在即。需求方面，内需韧性较强叠加海外去库化，长 丝需求边际改善。截至 2023 年 12 月美国国内服装批发商库销比已降至 2.8，较 22 年同 期同比下降 0.54，但比 2015-2020 年均值 2.2 仍有下降空间。未来随着美国服装业持续 去库化，今年海外有望迎来新一轮补库周期，带动我国涤纶长丝出口需求增长。而 2023 年我国长丝行业全年高开工的情况下，长丝库存持续下降，中游胚布库存与下游纺服产成 品库存也持续下降，这也说明 2023 年我国纺织品服装行业消费持续复苏。上游库存下 降，下游订单回暖、库存压力减小，国内长丝需求韧性较强。供给方面，2017-2023 年 期间，我国涤纶长丝行业产能复合增速为 10%，但 2024 年预计我国长丝行业产能增速 将放缓至 1.3%，有利于长丝行业供需格局改善，以及产品价格中枢的提升。24 年行业供 需格局改善，且长丝库存低位，有望带动长丝价差修复。按公司现有长丝产能 740 万吨 计算，考虑新增产能爬坡，我们假设开工率在 95%，若长丝单吨盈利提升 100 元/吨，则 对应公司业绩增厚 6.2 亿元。

切入 PTA 和短纤赛道，拓宽产业链布局。公司目前布局长丝原料 PTA 配套产能 500 万吨 /年，预计 2026 年公司 PTA 将达到 1600 万吨，预计届时有望实现原料自给自足。目前 来看 2024-2025 年均有较大的产能释放压力，据化纤信息网统计，预计 2024 年 PTA 国 内新增产能约在 700 万吨，且 2025 年及以后规划产能合计 1660 万吨，扩产周期中 PTA 价差或仍承压。此外，公司还拥有 120 万吨涤纶短纤产能，浙江和江苏基地分别布局有 60 万吨产能，丰富纤维产品种类，形成差别化产品布局。