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固收专题研究： 被动指数型债基，恰逢其时。被动指数型债券基金属于被动管理基金，首要任务是以尽量低的成本紧密跟 踪指数，而非追求阿尔法，但不意味着不做主动策略，相反指数增强对我国 指数基金有一定必要性。我国债市分为银行间和交易所两个市场，债券指数 投资也相应分为债券指数基金和交易所债券 ETF，前者发展程度远超后者。 2020 年以来，跨市场债券 ETF 有所发展，但规模尚小。与股票 ETF 全复 制指数不同，被动指数型债券基金采取抽样复制策略。

被动指数债基投资优势凸显，2011 年起持续发展

被动指数债基具备五大投资优势，一是费率较低；二是借道公募基金投资可 避税；三是持仓透明度高；四是风险分散；五是工具属性强。我国被动指数 型债基发展分为四个阶段：2011-2013 年，债券指数基金和债券 ETF 相继 诞生。2014-2015 年，股债双牛下，加杠杆是主流的增厚收益策略，债券指 数基金杠杆操作受限，业绩也受影响，产品扩张陷入停滞。2016-2017 年， 被动指数投资尝试性发展。2018 年以后，债券指数基金迎来发展契机，新 发产品数量和规模实现跨越式发展。

债券指数基金迅速扩容但占比较低，债券 ETF 崭露头角

我国指数型债基规模快速增长，但整体规模依旧较小，政金债是主要投资标 的，同业存单次之。信用债指数基金规模较小，以中票类债基为主。持有人 结构方面，我国债券指数基金以机构投资者为主，个人投资者占比提升。根 据底层资产不同可将债券 ETF 分为利率债 ETF、信用债 ETF 和可转债 ETF， 债券 ETF 主要被机构投资者持有，以券商、保险公司、广义基金、银行为 主。跨市场 ETF 可跟踪多市场债券指数，在交易所交易，在银行间市场认 购和申赎，可以实现 T+0 交易，持仓效率较高。

债券指数基金应用场景多元，投资者群体也日渐成熟

债券指数基金有多个应用场景，包括提供债券参与渠道和风险敞口、方便机 构做大类资产配置、满足机构交易需求和迎合机构避税需要。近年来机构获 取超额回报难度大增，被动指数型债基迎来发展契机，此外大类资产配置愈 发受到关注，债券指数化投资是资产配置的重要工具。被动指数型债基的发 展离不开投资者群体的日渐成熟，越来越多机构开始使用这一工具，如银行 对透明度高的债券指数基金接受度提升、机构投资者大类资产配置需求旺盛、 习惯投资指数基金的外资进入、国内固收量化发展需要债券 ETF 等交易工具。

美国债券 ETF 市场较为成熟，与养老金入市、监管制度完善密不可分

海外被动指数债基发展已较为成熟，指数型债券基金规模较大，美国占比超 半数。美国指数型债基的投资策略、投资区域、期限结构呈现多样化特征， 市场高度集中于先锋领航等头部公司。美国 ETF 市场是全球规模最大、流 动性最佳、机制最成熟的 ETF 市场，债券 ETF 为仅次于股票 ETF 的第二 大品类，这与养老金入市、监管制度完善密不可分，我国在被动指数型债基 发展中，针对长期资金入市比例相对较低、机构投资者占比较高、产品供应 商集中度偏低、ETF 市场监管政策有待完善等方面仍有发展空间。