神州数码研究报告：“大华为”战略践行者，云+国产算力打开空间.pdf

神州数码研究报告：“大华为”战略践行者，云+国产算力打开空间。神州数码：IT 分销龙头，聚焦“数云融合+信创”战略。公司业务包含 IT 分 销及增值、云计算与数字化转型、自主品牌三大体系。1）IT 分销业务：蝉联 第一，抗风险性强。公司为国内 IT 分销龙头，连续十余年蝉联 IT 分销、IT 增值分销第一，代理业务覆盖英特尔、希捷、戴尔等主流厂商。公司分销业 务产品线较多，因此具备较强的抗风险能力，业绩贡献能力稳定，是公司发 力云+信创业务的基石与业绩保障。2）云服务业务：紧抓上云、用云需求， 布局数据产品和 AI 产品。公司 17 年收购上海云角切入云服务业务，包括云 资源转售（AGG）、云管理服务（MSP）、数字化转型解决方案（ISV）。 2022 年，公司开创性地提出“数云融合”战略方向，构建跨界融合创新的数 字业务场景和新业务模式。3）自主品牌业务：公司深度绑定华为，基于鲲鹏 +昇腾打造自主品牌“神州鲲泰”，信创持续推进、ARM 架构份额提升，公 司作为首批入局鲲鹏产业生态的厂商份额具备领先优势；在北美对华芯片出 口管制和算力基础设施自主可控的大背景下，国产 AI 算力崛起是必然趋势， 昇腾从单卡性能、互联方式、生态建设等方面持续突破，智算中心建设加速， 公司作为华为核心算力合作伙伴中标多个智算中心大单。

行业催化：AIGC 技术变革大趋势下，AI 算力强劲需求持续得到海内外印证， 国产算力建设加速推进。国内市场方面，2024 年 2 月 19 日，国务院国资委 召开“AI 赋能 产业焕新”中央企业人工智能专题推进会，强调加快建设一批 智能算力中心，旨在汇聚央企力量加速算力基础设施建设。海外市场方面， 英伟达、戴尔等算力龙头业绩屡超预期，其中英伟达 2024 财年第四财季实现 营收 221 亿美元，同比增长 265%；戴尔 2024 财年 AI 优化型服务器持续增 长，订单环比增长 40%，年底积压订单翻一番达到 29 亿美元。海内外算力链 共振，印证 AI 算力需求具有强确定性。

公司角度：具备高业绩兑现能力，利润下有支撑、上有弹性。回顾公司 2019 年股票期权与限制性股票激励计划条件成就情况，2019-2021 三个考核年度 均达成业绩目标，利润端表现亮眼。2023 年 1 月 10 日，公司发布 2023 年股 票期权激励计划，2023 和 2024 年剔除股权激励费用后的归母净利润业绩考 核目标分别为 12.0/13.8 亿元，同时对云计算及数字化转型营业收入和自主品 牌营业收入提出 90/120 亿元的业绩考核目标，彰显公司对云+信创业务加速 拓展的决心，以及对利润整体维持较快增长的信心。从公司利润构成来看， 下有 IT 分销业务贡献利润基石，上有云+信创贡献利润弹性。