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三只松鼠研究报告：高端性价比战略，供应链重构升级。公司对休食供应链理解深入，坚果品类有品牌心智。三只松鼠以坚果品 类切入线上起家，初期聚焦品牌和渠道运营，供应链端采用代工模式，和 上游休食供应商合作紧密，多年深耕对于上游供应链端理解深入。22 年夏 威夷果等自建工厂投产，进一步升级核心品类坚果的供应链。23 年公司提 出高端性价比战略后，抖音渠道放量推动公司能更好地接入上游供应链， 坚果品类进入量贩渠道进一步验证公司供应链升级成效。

零食大赛道，坚果品类有红利，渠道性价比趋势显著。零食万亿市场， 大行业格局分散，坚果炒货行业目前市场规模1512亿元，其中坚果700-800 亿市场规模，对比美国、日本等国家的坚果人均消费量，国内目前坚果人 均消费量仍有较大提升空间。国内目前坚果行业竞争格局分散，三只松鼠 为坚果头部品牌，在坚果供应链和品牌心智上积淀深厚，市占率有望进一 步提升。线上和线下渠道近年都在发生变革，线下渠道效率更高的量贩零 食业态兴起，线上拼多多、抖音快手等快速崛起，我们认为本质都是需求 主导的时代，倒逼供应链效率提升，更好地满足消费者的需求，三只松鼠 持续推进供应链升级，23 年提出的“高端性价比“战略契合目前的消费趋 势。

“高端性价比”战略牵引，渠道有望全面开花。抖音放量、坚果品类进 入量贩渠道、年货礼盒热销超预期已经验证公司高端性价比的战略成效， 在高端性价比的战略牵引下，公司做了核心品类的全链路优化，构建了核 心品类供应链成本领先的优势，给终端提供了高性价比的产品。展望后 续，三只松鼠持续推动供应链升级，目前成效显著，高性价比的产品契合 不论是线上还是线下的渠道需求，有望推动公司线上线下全渠道向上发 展。