万辰集团研究报告：门店开疆拓土，格局有望重塑.pdf

上传者：M*****
时间：2024/03/11
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万辰集团研究报告：门店开疆拓土，格局有望重塑。截至 2024 年 1 月，万辰集团量贩零食板块门店数量已超过 6000 家，门店数处全国量贩零食品牌前列，官网显示单月拓店高达 500 家（行业领先）。受益于量贩零食规模的不断扩大，公司预计 2023 年量贩零食业务将实现营收 85~90 亿元。品牌门店渐为创收主力，2023Q1-Q3 万辰品牌门店营收高达 41.7 亿元，同比高增，占比达 94%。万辰量贩零食业务盈利能力逐步改善，剔除股权激励费用后的净利率于 23Q3 转正、于 23Q4 提升。参考零食很忙/赵一鸣 23H1 3.2%/2.7%的净利率水平，预计万辰盈利仍有改善空间。

商业模式：规模扩张为关键，营销做乘法

1）对于零食生产商而言，量贩零食门店数的提升意味着渠道吸引力提升，调研显示门店内大牌商品逐步量贩化。同时品牌与渠道商并非零和博弈，率先拥抱量贩零食渠道的品牌商有望先行受益。好想来上线专供产品、零食很忙推出大牌联名。2）对于渠道商而言，门店数提升意味着优质点位覆盖率及议价权提升，直接对应着加盟商单量增长及毛利率改善。当前加盟商单店模型较为严苛，对毛利率改善及单量增长的诉求更高。3）零食店满足了消费者多快好省的购买需求，头部品牌在营销运营、选品等方面更具优势。

竞争格局：并购整合四起，“两超格局”或将确定

我们估算当前量贩零食行业 TOP30 品牌合计门店数或已超 2.6 万家，其中龙头品牌很忙一鸣、好想来门店数超 7000 家、6000 家，或与其他品牌拉开差距。行业并购整合四起，其中万辰通过整合旗下四大品牌，并以较低估值收购老婆大人；零食很忙通过与赵一鸣合并实现门店跃升；加盟角度来看，万辰集团南下扩张，零食很忙北上拓店。资本投资也呈现“头部集中，腰尾部分散”趋势。我们推测 2024 年将会是品牌地域交叉拓店、行业洗牌的元年，头部品牌在区域品牌并购等方面更具优势，两超格局有望强化。