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思考乐教育研究报告：供给出清，教培龙头受益。供给大幅出清，教育行业龙头率先受益。①“双减”后学科类培训机 构压减率已达九成，中小玩家转型困难，多数选择直接注销关停，目 前供给仍然恢复非常缓慢；②率先完成合规化的龙头业务重启，受益 于格局改善，市占率有望大幅提升；③教育行业在受经济冲击明显的 时间窗口，将体现出更显著的韧性，预计国内居民的教育需求仍将景 气；④深圳地区小初高学生规模逐步扩容，目前广东省义务教育阶段 非学科培训机构占全国比例仅 5%，仍有提升空间。

素质教育受政策鼓励，高中业务正常开展。①2024 年 2 月《校外培训 管理条例（征求意见稿）》进一步明确，定义校外培训为以中小学生和 3 至 6 岁学龄前儿童为对象，高中阶段未在法制化层面明确规定；② 考虑到政策逐步明确+供给短期恢复有限，公司扎根广深地区，保有 丰富管理经验于地区口碑，有望快速提升市占率。

公司已完成合规化转型，立足非学科素质教育和高中业务快速发展。 ①公司在“双减”后进行战略调整，于 2021 年秋季推出 K9 阶段素质 教育课程，经过两年打磨，目前素质教育业务收入已占集团的 80%， 高中业务占集团约 15%，国际课程及研学项目在非学科素质课程业务 分类中；②多维度打造非学科素质培训，公司涵盖超过 288 个产品和 1012 个科学实验，通过 5 大体系和 3 个级别来训练学生能力，横跨超 过 15 个学科的内容，全方位满足学龄前及小学阶段用户需求；③受 益供给恢复缓慢，2024 年 2-3 月高中机构数量基本维持在 2477 个不 变，公司高中业务有望继续快速增长。