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九州通研究报告：医药流通领域民营龙头，创新战略落地有望迎来估值重塑。九州通医药集团股份有限公司是一家科技驱动型的全链医药产 业综合服务商，是国内规模最大的民营医药流通企业。2022 年我国医 药流通行业 CR4（国药集团、上海医药、华润医药以及九州通）市占 率由 2019 年的 40%提升至 48.7%，我国医药流通市场“国有 3+民营 1” 格局已然形成。九州通作为民营流通龙头企业，市占率由 2019 年 5.1% 提升至 2022 年 6.28%。 九州通在行业内率先实施由传统的医药分销业务向数字化、平台 化和互联网化的转型升级，并结合上下游客户的需求，推行“医药分 销+物流配送+产品推广”的综合服务模式，取得了显著的成效，公司 逐步搭建了行业稀缺的“千亿级”医药供应链服务平台。

强力推进新战略实施，有望构筑利润第二增长曲线，推 动业务质效提升

公司强力推进“新零售、新产品、互联网医疗和不动产证券化 （REITs） ”四大新战略落地实施，推动业务质效提升。 新产品战略方面，公司在不同的市场渠道，通过加强市场推广能 力和营销能力，形成不同的供应链服务体系，持续丰富总代品牌推广 业务产品梯队，同时医药 OEM 持续推出新品，2023Q1-3 公司总代品牌 推广业务营业收入同比增长 25.90%，毛利同比增长 41.49%； 新零售战略方面，2023 年前三季度好药师“万店加盟”门店数已达 到 17272 家，预计 2025 年门店数量将超过 30,000 家，2023Q1-3 公司 医药新零售业务营业收入同比增长 26.21%，毛利同比增长 20.20%； 互联网医疗战略方面，以供应链为基础，向患者提供医疗、药品 供应以及医保的运营服务，力争打造行业最专业的处方外流平台， 2023Q1-3 公司医疗健康及技术服务业务营业收入同比增长 23.21%， 毛利同比增长 36.52%。

基础设施公募 REITs 战略推进，底层资产价值凸显

公司依托约330多万平方米的医药物流仓储资产及配套设施为底 层资产，预计将分批发行（REITs），以盘活公司庞大的医药仓储物流 资产及配套设施，重构公司轻资产运营商业模式，加快资产流动性， 以提升公司资产运营能力，实现多元化收益。公募 REITs 项目公司 已于 2023 年 10 月向国家发改委正式提交申报材料，申报工作有序推 进，未来公司也将继续扩募，持续盘活资产。