出海投资方法论初探.pdf

出海投资方法论初探。国内竞争加剧，同时需求端（全球规模、付费意愿、要素价格等）、供 给端（制造产业链、趋势升级、工程师红利等）、政策端（鼓励出海、 一带一路等）具备有利条件。

出海应该怎么分？

订单绑定式出海：跟随海外龙头脚步。订单绑定式出海企业海外营收占 比一般很高，普遍高于 50%，一般拥有更高的海外销售毛利率，向下控 成本、向上提技术是企业维持出海竞争力的关键。深耕细作式出海：开 拓市场及追逐超额利润。深耕细作式出海企业海外营收占比一般经历过 一段稳定上升的过程，初期通过牺牲一定毛利率或加大销售投入进入海 外市场，中期逐渐培育品牌，同时本地化经营以及龙头辐射产业链出海 实现海外毛利率的抬升，并获得超额利润。产业爆发式出海：产品/技术 国内具备优势同时受益于海外需求爆发。产业爆发式出海企业海外营收 占比一般低于 30%，但受益于海外产业需求爆发，海外营收占比迅速上 行且海外销售毛利率显著较高，同时海外组资本开支仍高。

出海应该怎么投？

短期共同特征：可追踪海外营收占比水平及变动，出海带来利润贡献则 股价弹性更大。长期共同特征：跟踪海外销售毛利率的改善，与出海龙 头共成长。复盘股价表现，可发现出海龙头在海外营收占比提升期间， 绝大多数经历了海外毛利率先下降后上升的过程，并在上升期间获得数 倍股价涨幅。日本经验来看，日本股价穿越牛熊的出海龙头绝大多数也 实现了利润率的改善。

个股筛选：以海外营收占比及海外毛利率变动构造出海组合。以 23 半 年报披露时间点 2023 年 8 月 31 日等权构造出海组合，截至 2024 年 3 月 5 日，相对万得全 A 超额收益 6.7%。未来可在 23 年年报披露后调整成 分股并持续跟踪。行业筛选：关注近年来海外竞争力强且上升、海外竞 争力有提升空间且上升中海外组资本开支上行的行业。其中，近年来出 海竞争力强且上升，关注娱乐用品、印制电路板、聚氨酯、安防设备； 近年来出海竞争力有提升空间且提升，关注家电零部件、机床工具、金 属包装，印刷包装机械。