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海外CXO生命科学上游2023&4Q23业绩剖析：业绩分化贯穿全年，24下半年需求复苏渐成共识。我们总结了海外主要 CXO 公司的 2023 年和 4Q23 业绩情况，所关注的公司涉及 临床 CRO、临床前 CRO、C(D)MO 以及生命科学上游。我们发现 2023 年业绩 持续出现分化，按照这些公司主要业务所专注的药物研发阶段，临床 CXO 的业 绩好于临床前CXO，而临床前CXO业绩又好于生命科学上游，即后期阶段CXO 的业绩好于早期阶段 CXO。按照这些公司的服务类型来看，CRO 的业绩好于 C(D)MO，即非生产类 CXO 的业绩好于生产类 CXO。由于中国 CXO 公司已深 度融入全球医药研发产业链，我们希望通过持续跟踪海外 CXO 和生命科学上游 行业为判断中国 CXO 行业的发展趋势提供更加全面的视角。

2023年 CXO业绩持续分化。我们发现后期阶段CXO的业绩好于早期阶段， 非生产类 CXO 好于生产类 CXO。我们认为导致此趋势的原因有五个：1） 后疫情时代积压的非新冠项目得以重新推进；2）全球医疗健康融资明显减 少，biotech公司将更多资源用于推进少数重点临床项目；3）大药企在 2023 年也开始控制成本投入，将重心放在商业化潜力更明朗的项目上；4）新冠 药物需求造成 2022 年业绩基数高，特别是对于 C(D)MO 公司而言；5） C(D)MO 公司成本相对刚性，疫情后产能利用率相对较低造成折旧摊销压力 大。4Q23 业绩披露后，海外 CXO 公司的股价普遍上涨，大部分公司股价单 日涨幅超过 10%，表明市场对业绩和指引给予了积极反馈。

临床 CRO 2023 年业绩达成率较高；2024 年行业利润预期明显改善。我们 定义业绩达成率为实际全年业绩与初次给予的业绩指引的比值，体现管理层 在年初对公司业绩预期是否更乐观或更保守。我们发现后期阶段 CXO 的业 绩达成率好于早期阶段 CXO，同时非生产类 CXO 的好于生产类 CXO。收入 的达成率（平均 96.7%）也明显好于利润的达成率（平均 86.1%）。海外 CXO 公司给予的 2024 业绩指引整体维持谨慎，特别是收入端，主要反映 1H24可能延续 2H23较弱的市场需求和客户情绪，而几乎所有公司的利润指 引都要好于 2023 年。

2024 下半年需求复苏渐成共识。有多家海外公司管理层首次明确表示 2024 年下半年将看到行业需求和公司业绩的复苏，其中生命科学上游公司以及临 床前 CRO 公司管理层给予的复苏信号最强烈。我们认为，这一方面反映这 些公司 2023 年的业绩低基数效应，另一方面也反映出这些公司管理层对早 期研发需求将随着融资改善而快速复苏的判断。医疗健康融资在 2023 年内 企稳，随着美国逐渐进入降息周期，融资有望迎来恢复。我们预计，从融资 改善到CXO业绩反弹，将经历一定的时间周期，而2024年下半年全球CXO 行业或将迎来需求周期的向上拐点。

对中国 CXO 行业的启示。2023 年中国医疗健康融资的恢复趋势略弱于全 球，但 4Q23 出现显著改善，或许意味着 2024 年中国医药行业融资将跟随 全球逐渐步入复苏轨道。中国 CXO 公司的这一轮业绩减速时间点相比海外 同行滞后约 2 至 4 个季度，主要可能是由于新冠订单节奏的影响。考虑到业 绩基数的影响以及中国融资复苏节奏或将慢于海外，我们预计中国主要CXO 公司将最早在 2024 年下半年重新进入业绩加速通道。