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福瑞股份研究报告：肝病检测器械龙头，独家产品耀眼全球。肝病检测市场空间大。根据 Frost & Sullivan 研究显示，由于肝脏没有神经 分布，NAFLD/NASH 被绝大多数患者所忽略，导致 20%-30%的患者，从 脂肪肝进展为 NASH，而 NASH 患者发生肝硬化的概率为 15%-25%。我 们认为，肝病诊断市场在未来几年有望持续增长，而 Fibroscan 将在这一 市场中扮演重要角色，其市场规模将有望稳健增长。

推荐要点：

1. 持续深耕肝病领域，战略布局国际化。公司总部位于北京，子公司遍 布于欧洲、美国、中国香港以及中国大陆重要省会城市，形成了以北 京为总部、巴黎为研发基地、业务遍及全球的战略布局。公司自成立 以来致力于肝病领域的全流程管理，深耕肝纤维化、肝硬化诊治领域 多年，集药品生产与销售、仪器研发与销售、医疗服务业务为一体， 从上游肝病诊断仪器，肝病治疗药品生产，药品代理及配送服务，到 下游肝病患者管理、互助保险、肝病大数据，筛查诊断、治疗干预、 风险评估、健康管理的全生命周期，为肝病患者提供了专业、全面的 解决方案，形成了较为完整的肝病诊疗全产业链的战略资源布局优 势。

2. 全球肝病发病率较高，FibroScan 彰显商业价值：根据根据 Grace En Hui Lim 撰写的论文《An Observational Data Meta-analysis on the Differences in Prevelence and Risk Factors Between MAFLD vs NAFLD》 显示，全球各地人群的 NAFLD 患病率：北美（35.3%），南美（35.7%）， 欧洲（30.9%），亚洲（30.5%），非洲（28.2%），即全球三分之一以 上的人群患有 NAFLD；25%的 NAFLD 患者可进展为 NASH，35%- 50%的 NASH 患者会进展为肝癌。仅仅欧洲、北美及中国三地，NASH 患者即接近 2 亿人；FibroScan 具有无创性、准确率高、检测时间短、 定量等特点，优势明显，有望成为全球脂肪肝和肝纤维化的主流日常 伴随诊断措施。

3. 传统设备+小型设备双轮驱动：FibroScan 由基于 VCTE™技术的 LSM （肝脏硬度测量）和 SSM（脾脏硬度测量），CAP™（受控衰减参数） 前沿专利技术驱动，可用于评估肝脏纤维化，门静脉高压和肝脏脂肪 变性的检查。FibroScan 已被世界卫生组织、欧洲肝病学会、亚太肝病 研究学会、美国肝病研究学会等多家权威机构列入肝病检测指南或作 为官方推荐的肝脏弹性检测设备；FibroScan Go 采取按次收费模式，截 至 2023 年上半年，已在北美、西欧地区（包括法国、德 国、西班牙） 实现安装 158 台，2023H1 获得的分成和其它收入 1938 万欧元。我们认 为，FibroScan GO 的分成模式进一步打开了 Fibroscan 的市场空间，渗 透率有望进一步提升。