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安杰思研究报告：双极产品翻开诊疗新篇章，境内外双轮驱动业绩增长。公司海外发展起步较早，于 2014 年实现境外规模销售，2023Q1-3 海外销售收达入 1.66 亿元（占比约 51%）；公司产品涵盖内镜微创诊 疗耗材及仪器，主要产品市占率逐年提升，公司 2018-2022 年营收 CAGR 达到 24.9%，归母净利润达 31.2%。2022 年公司止血夹产品国内市场占 有率达 15.7%，全球市占率达 4.0%。

止血夹产品“3+N”联盟地区未入围，我们预计对公司业务影响有限。 我们估算联盟地区用量不足全国用量的 15%；公司测算止血夹产品 集采数量对应销售额约为公司 2023 年国内营收的 5.7-6.3%，约占公司 整体营收的 2.9-3.2%，体量较小。对于未来可能的价格联动，我们认 为公司在供应链管理、自动化生产及产品迭代中具有优势，仍具备维 持较高毛利率的能力。

双极产品翻开 ESD 诊疗新篇章，未来看好“设备+耗材”一体化模式。 双极回路技术可大幅减少 ESD 手术热损伤风险，扩大手术适用人 群，更适合于植入型医疗器械患者。公司具备完整双极诊疗技术整体 解决方案，可搭配高频手术设备、一次性使用双极高频切开刀、双极 高频止血钳、双极电圈套器使用。公司已获得相关产品 FDA、CE 和国 内注册证，并在欧洲形成双极产品批量销售；2023 年国内双极设备推 广受疫情及反腐影响，看好未来“设备+耗材”一体化模式。

海外推进自有渠道建设，自主品牌销售有望贡献营收新增量。 公司目前海外销售以 ODM 为主，正逐步转型开展自有渠道建设。 截止 2023Q3，自有品牌经销占比已提升至 16.8%。疫后公司加大海外 销售团队参与学术展会和客户拜访力度，已完成欧洲分公司的选址工 作，积极开拓空白市场和新客户，2023H1实现海外新客户数量增长18%。