日央行退出YCC对我国债市影响分析.pdf

日央行退出YCC对我国债市影响分析。过去一周（2024 年 3 月 11 日-2024 年 3 月 15 日）：配置力量持续上升。 （1）交易盘：基金持债力量整体减弱，对 7-10Y 利率债的减持明显；货基持债力 量分化，继续减持存单；理财显著增持短端券种和存单；券商减持 7-10Y 利率债， 对 20-30Y 利率债和存单的减持力量减弱；（2）保险显著增配超长端利率债、存单 和二永等其他券种；农商行大幅增持 7-10Y 利率债，对存单的增持力量减弱。

日央行退出 YCC 可能导致 A 债市场境外资金边际净流出，但影响有限。 对全球债券市场的理论影响路径：若日本退出 YCC，对全球资本市场最直观的影 响有两点——1）日本海外资本回流，2）用日元做融资货币的 carry trade（利差交 易）成本抬升，均可能导致全球债券市场面临短期的流动性收紧问题。 从美债走势的实践经验来看，日本历次 YCC 政策放松对美债收益率影响有限；且 通常美债收益率和美元兑其他货币汇率正相关，也就是说，美债收益率上行时通 常对应日元贬值。美联储的政策影响整体高于 BOJ，当美联储加息时，通常美债 收益率上行，当前美联储降息预期较强，BOJ 政策反过来影响美债的程度有限。 对美债边际影响规模上看：前期日本海外资本已有提前回流，进一步减持美债的 空间较有限。日本投资者持有的美债规模已经从 2021 年 11 月的高点 1.32 万亿美 元回落了约 1872 亿，且主要减持集中在 2022 年；在日央行连续放松 YCC 政策 后，当前日本投资者持有美债规模基本稳定。 具体到对我国利率走势的影响来看：日本退出 YCC 政策可能对我国债券市场影 响较为有限，可能会构成短期扰动，不会构成短期主线级别的影响因素。首先， 境外机构对我国债券市场的参与力量较小，截至 2024 年 2 月，境外机构持有国债 和政金债的比例仅 8.3%和 3.6%，利率债市场的边际定价权也相对有限；再者，复 盘历史 YCC 政策放松阶段，我国利率债市场没有显著定价这一信息。 边际影响规模上看，过去两周境外机构对国内利率债的抛盘明显增加。边际减持 扩大主要集中在 5-7Y、7-10Y 和 20-30Y 等长期限资产，不排除市场对于日央行退 出 YCC 政策预期的短期扰动影响。