株冶集团研究报告：铅锌龙头完善资源布局，新晋低估黄金标的.pdf

株冶集团研究报告：铅锌龙头完善资源布局，新晋低估黄金标的。老牌铅锌冶炼龙头，锌及锌合金产能处全国首位。公司拥有60多年 的锌冶炼生产及管理经验，拥有锌锭产能30万吨、锌合金产能38万吨， 处全国首位，工艺能耗水平已经达到国内先进水平。

背靠五矿集团，保障增长潜力。2011年五矿集团通过增资扩股成为 公司实控人，作为五矿集团的重要上市平台陆续整合集团相关资产，相继 完成水口山有限和株冶有色股权收购，五矿铜业暂缓但远期仍有可能，另 外公司还托管集团铅锌资产黄沙坪矿业、金信铅业等，保障资源潜力。

收购水口山有限，完善资源布局。水口山有限拥有2个采矿权和3个探 矿权，拥有矿石量1,597.80万吨，含铅金属量45.07万吨、锌金属量50.09 万吨、金金属量41.87吨、银金属量1,333吨，证载采矿规模达到80万吨/ 年。根据《开发利用方案》测算，矿山可产精矿含铅、锌分别1.86万吨和 1.83万吨，金精矿1.9吨、银精矿50.3吨，拥有冶炼产能铅锭及铅合金冶 炼产能10万吨/年，白银609.3吨/年，黄金8.26吨/年。

水口山并表，盈利能力大幅提升。水口山有限2022年1-8月毛利率达 到16.8%，明显高于原公司2022年的4.2%，其中锌精矿毛利率高达 76.8%、黄金37.6%，都将显著提升公司盈利能力。2023年上半年完成重 大重组后，实现锌锭及锌合金产量32万吨、铅及铅合金5万吨、黄金1.45 吨、白银145吨，根据公司业绩预告，预计2023年实现归母净利润6.0-7.2 亿元，同比增加967.4%-1180.9%。