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行业配置主线探讨：季度普涨，年度主线关注周期&AI。核心结论：2 月以来，高频经济数据显示宏观经济运行结构分化较明显，房地产行业 数据仍偏弱，经济预期边际改善不多。但伴随着流动性风险的缓解、利率下行带来 长期配置资金的流入，以及自下而上的微观盈利反映出市场可能对经济存在过度担 心，市场出现一轮速度较快的估值修复行情。历史上底部第一波反转中，市场领涨 板块特征通常表现为估值修复为主，基本面数据兑现为辅，各板块轮涨。从板块轮 动顺序上来看，在市场企稳的初期，投资者风险偏好较低，市场往往会更加关注大 盘蓝筹板块。而到了指数企稳的第 2-3 个月，小盘成长板块通常开始走强，同时需 要关注超跌板块的反弹。2024 年 1 月煤炭、银行等高股息板块领涨，主要原因是具 备防御属性、高股息以及具备商品产能周期景气向上带来的长期逻辑。2024 年 2 月 AI 相关板块走强，主要原因是长期逻辑有海外 AI 模型迭代加速的利好，以及 TMT 是 指数企稳前半年跌幅居前的板块。我们认为，季度普涨之后，二季度开始，市场可 能从估值修复转为进入验证业绩兑现的阶段，年度主线或可关注可能有长期逻辑明 显改善的周期&AI。上游周期板或将逐渐验证产能周期景气向上带来商品价格中枢抬 升。年初以来周期板块景气预期下调幅度最小，可关注上游资源品如煤炭、石油石 化。另外 AI 相关行业或将受益于技术进步带来新一轮产业趋势上行。

未来 3 个月配置建议：周期（高股息+产能格局好）>硬科技(超跌+底部反弹利好成 长+库存周期触底预期提升)>软成长（长期逻辑好+企稳前半年超跌）> 消费（经济 后周期板块+估值抬升空间有限）>金融地产（超跌+政策敏感性高）

金融地产：地产链超跌特征较为明显，但长期逻辑走弱尚未得到修复。历史上新一轮 熊转牛初期，券商行业大多会有超额收益且幅度较大。

消费：大部分消费板块的估值均下滑到 2010 年以来中等偏下的水平。但由于长期逻 辑尚未得到进一步验证，估值继续抬升空间不大。投资机会主要可能局限在两个方 向：（1）契合消费降级的消费模式。（2）部分行业可能会有较强的高分红属性。

成长：硬科技（新能源、光伏等）是当下超跌特征最明显的板块。半导体、新能源是 前一轮牛市的核心赛道，底部反转第一波上涨通常会有前一轮牛市的影子。TMT 可能 成为牛市中新赛道，长期可能会更强，需要观察业绩兑现的节奏。

周期：从价格波动规律和产能格局来看，商品价格依然处在超级周期中。我们建议关 注周期板块 1-2 年战略性机会，基于以下三点：（1）中美的库存周期很有可能已经 接近底部。（2）2022 年 11 月黄金见底开始回升，可能意味着整体商品的底部正在 形成。（3）目前股市只定价了高股息和价格稳定，尚未定价可能的价格上行。

一级行业具体配置方向：（1）金融：证券（熊转牛初期弹性大）；（2）消费：汽车 （电动化、智能化、出海）；（3）成长：电力设备（超跌+库存周期触底预期提 升）、传媒（超跌+长期逻辑好）；（4）周期：关注长期产能格局好的上游资源品 （煤炭、有色金属、石油石化）。