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新钢股份研究报告：宝武注入新动能，新钢股份迎来发展新阶段。江西省重要板材基地。新余钢铁股份有限公司位于江西省新余市，公司目前具 备 1000 万吨钢生产能力，其中优质板材生产能力达到 700 万吨/年，包括冷热 扎薄板、中厚板、电工钢等。根据公司 2022 年产销数据，公司冷热轧薄板、 中厚板、电工钢及钢带等板材产品产销量分别为 750.03 万吨、745.86 万吨， 占比达到 72.27%、72.23%。公司持续发力优势品种中厚板及电工钢，两大主 要品种近几年在产销量上均呈现上升趋势。

管理优异，费用管控行业领先。公司持续强化内部管理，三项费用率不断降低。 2023 年前三季度，公司三项费用率合计 0.50%，其中销售费用率为 0.13%；管 理费用率为 0.40%；财务费用率为-0.03%。同期来看，按照整体法测算，钢铁 板块上市公司三项费用率为 2.67%，新钢股份在费用率管控方面显著优于行业 水平。

宝武注入新动能，价值有望重估。2022 年，公司实际控制人由江西省国资委 变更为国务院国资委，中国宝武将通过新钢集团间接控制公司 44.81%的股份。 宝武入驻后，公司实施了专业化的整合策略，机构精简率达 44%。目前公司直 管厂部由 61 个精简至 32 个、作业区（管理室）由 334 个精简至 220 个。另 外，公司在营销采购、管理，科技创新等方面充分发挥宝武生态圈产业协同优 势。根据公司公告梳理，在营业成本扣除税金附加，以及各项费用后，公司 2023 年前三季度吨钢营业成本较 2022 年同期吨钢水平下降 17.46%，高于行业同期 平均铁水成本 11.29%的降幅。此外，加入宝武后，公司更加聚焦主业发展， 未来有望逐步剥离低效非钢业务资产。

推进股权激励，未来公司业绩有望增长。公司 2023 年 12 月 29 日发布《新余 钢铁股份有限公司 2023 年 A 股限制性股票激励计划（草案）》的公告。首次 授予的激励对象不超过 169 人，计划授予的限制性股票数量占公告日股本的 1.41%。限制性股票的授予价格为 2.17 元/股。解除限售业绩考核条件为：2024- 2026 年，需要完成利润总额（扣非）12.23 亿元、13.27 亿元、14.53 亿元；2024- 2026 年ΔEVA＞0；2024-2026 年 EOE 分别不低于 11%、13%、14%，且不低 于行业平均水平 75 分位值。

资产质量优异，央国企改革背景下价值有望重估。截至 2023 年三季度，公司 货币资金 43.33 亿元，债权投资 96.37 亿元，在钢铁行业不景气的时候，低收 益但收益稳定的金融资产成为公司业绩的压舱石，增强公司穿越周期的能力。 另外，截至 2023 年前三季度，公司未分配利润 158.03 亿元。截至 2023 年前 三季度，公司货币资金+债权投资两者合计达到 139.70 亿元，参照 3 月 15 日 公司收盘市值，公司货币资金+债权投资与市值比达到 1.22，公司价值明显低 估。我们认为，未来公司有望逐步加大分红力度，同时在国央企市值考核管理 背景下，公司价值有望迎来重估。