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大跌后震荡：关注一个现象与一个信号。本周沪指收于 3055 点，全 A 成交量跌至近 9500 亿附近，在 3 月后沪指一直围 绕 3050 点上下波动。事实上，我们在春节前反复强调的是本轮在股市流动性危 机解除后基于情绪自然修复情况下回升至上证综指历史长期均衡底部，这一过 程接近尾声。结合 A 股历史行情来看，大涨之后有大跌，大跌之后是震荡。目 前，我们维持判断：本轮股市流动性危机基本解除，开始逐步恢复到正常交易的 状态，市场摆脱阶段性大跌思维，步入大跌后震荡市。

从目前看，对于当前市场后续走势的判断大致可以基于一个现象、一个视角和 一个信号：1、以近期北向资金流入为代表的资金现象；2、以 2 月社融为代表 的基本面视角；3、以本周“两强两严”的监管信号。根据我们的理解判断，短 期市场核心矛盾应该是在以近期北向资金流入为代表的资金现象，意味着持续 近一年的全球资本定价模式出现一定逆转，此前全球资本集中流入几类资产， 如日本股市、中国 30 年国债、高股息板块在本周出现集体回调，与之相对应的 是，代表中国核心资产的大盘成长和茅指数领涨。2 月北向资金当月净流入额达 607 亿元，是 2023 年 8 月以来首次回正，且净流入额创下近 13 个月以来新高； 3 月累计净流入达 243.8 亿元。事实上，面对当前北向资金的流入，在去年底年 度策略会上我们率先提出：2024 年市场向上的大 beta 来自美元外溢的开启，主 要在观察降息节奏与 FDI 资金流入。可以明确，历史上尽管北向资金有阶段流 入的迹象，但同期若 FDI 资金并没有流入，对市场定价左右则有限，更多是对 应结构性行情，外商直接投资持续流入对 A 股定价更有意义。从近期美联储降 息预期摇摆不定以及仍在回落的 FDI 同比增速可以看出，后续北向资金的流入 持续性还需要跟踪观察，目前北向资金的仓位回补并不具备形成反转定价的迹 象。