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隧道股份研究报告：高股息基建服务商，数据要素积累深厚。基建板块首家上市企业，向全产业链拓宽，营商环境良好。公司主业为基础设 施建设，可细分为工程施工、工程设计、基建投资和运营三种业务。公司向产 业链配套业务发展，开发机械制造、融资租赁及数字信息业务。公司收入占比 前三的地区为上海市、浙江省、广东省，3 省市一般公共预算收入全国排名前 列，合计贡献 78.99%营收。2017-2022 年，公司营业收入 CAGR 为 15.67%， 归母净利润 CAGR 为 9.19%，2023Q1-Q3 公司实现营业收入 469.07 亿元，同 比+9.03%，增速同比+16.97pct，实现归母净利润 14.94 亿元，同比+8.07%，增 速同比+7.34pct，收入与业绩增速保持稳健增长。

设计施工主业订单充足，增长稳健。2017-2022，公司设计与施工业务合计营 业收入 CAGR 为 12.45%，2023H1，设计与施工业务合计营业收入 201.64 亿 元，占总营收的 86.23%，2023 年设计与施工业务合计订单额为 895.16 亿元， 同比增长 13.90%，订单充足，有望持续稳健增长。

向全产业链持续开拓，业务注重数字化发展。2023H1，公司投资业务营业收 入为 11.18 亿元，同比增加 0.68%，占总营收 4.78%；公司投资业务以 PPP、 BOT 等重资产运营项目为主，以股权投资为辅；公司运营业务收入增长迅速， 2017-2022 年 CAGR 为 58.26％，2023H1，运营业务营业收入为 12.63 亿元， 同比增加 20.64%，公司运营业务注重智能化、信息化，数据收集体系完善； 2023H1，公司机械加工及制造业务营业收入 1.62 亿元，近三年增长迅速，业 务主要方向为盾构机的研发与制造，公司研发的自主掘进盾构机有望推进盾构 产业的数字化革命。

全产业链数据要素积累深厚，有望乘“数据要素×”东风。2019 年以来，我 国数据要素政策频出，数据技术制度搭建明显加快，据国家工业信息安全发展 研究中心，按 25%CAGR 测算，2025 年我国数据要素市场规模将达到 1990 亿。 公司“低速作业车时空”产品已于 23 年 8 月在上海数据交易所签约交易，数 字集团通过基建产业链 IT 技术和智慧停车两方面业务，参建或运营多个管理 平台，设计施工、交通设施运维、停车信息等数据资源持续积累。

股息率业内领先，经营状况稳健。截止 2024 年 3 月 14 日，公司股息率（TTM） 为 6.09%，在我们筛选的 120+建筑个股中排名第二，2022 年，公司每股派发 0.27 元现金红利，实际发放 8.49 亿元，2012 年以来实施现金分红占净利润的 比重超过 30%。公司近 10 年经营性现金流净额均为正值，资金状况良好。