长江电力研究报告：国之重器大巧不工，稳定分红溢价可期.pdf

长江电力研究报告：国之重器大巧不工，稳定分红溢价可期。投资者要求回报率下行，公司股息价值尚未充分兑现。市场认为当 前股价对应的公司股息率吸引力不高；我们认为公司现金分红总额稳 中有升的特质难能可贵，在投资者要求回报率下降背景下，公司的稳 定股息价值有望提升。

与众不同的信息与逻辑：1）公司水电主业经营稳健（长江流域来水 多年均值回归），同时充裕现金流支持下公司有能力在来水欠佳年份 通过提升分红比例的方式进一步熨平短期来水波动影响，具备较强的 稳定分红属性；2）市场对公司来水正常状态下的 DPS 预期相对稳定， 参考 Gordon 模型，我们认为公司股价主要由分母端要求回报率 r（亦 即“要求股息率”）的变动驱动；3）投资者对公司的“要求股息率” 可由无风险利率及要求风险补偿两部分构成，当前无风险利率仍处于 下行通道，而未来投资者“要求风险补偿”亦有望下降（市场对公司 分红金额稳定性预期提升、市场风格偏向与经济周期相关性较弱的稳 定类资产），我们认为投资者对公司的“要求股息率”仍有下行空间。

催化剂：公司现金分红金额保持稳定，无风险利率中枢下移。