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道森股份研究报告：油气设备厂商转型新能源设备，复合集流体打开成长空间。油气设备优质企业转型新能源设备，2017-2022 年归母净利润 CAGR 29.49% 公司是国内油气设备优质企业，2022 年通过收购洪田科技，切入锂电设备行 业。目前公司主营业务为油气钻采设备制造、高端铜箔装备及超精密真空镀膜设 备生产制造，前两项 2022 年营业收入占比分别为 57%、27%，超精密真空镀膜设 备 2022 年尚未形成收入。2022 年公司营业收入 21.90 亿元，同比增长 86%， 2017-2022 年 CAGR 21.4%；2022 年归母净利润 1.06 亿元，同比增长 399%，2017- 2022 年 CAGR 29.5%；2022 年公司销售毛利率 21.05%，销售净利率 7.67%。

终端需求提升+国产替代，国内电解铜箔设备行业迎来高速发展期

1）下游需求提升：电解铜箔主要两大应用领域是电子电路铜箔和锂电铜箔，PCB 行业和锂电行业景气度直接影响电解铜箔设备的需求。根据 Prismark 数据，预计 2021-2026 全球 PCB 产值 CAGR 约 4.65%；根据 GGII 数据，2022-2025 全球锂电池 出货量 CAGR 约 38.34%，锂电行业成为电解铜箔设备增量的主要来源。 2）国产替代：目前国内电解铜箔核心生产设备依赖进口，如阴极辊等核心生产 设备国产化率较低。洪田科技电解铜箔设备核心技术来源于日本，在持续的技术 攻关下，阴极辊、溶铜罐、生箔机、钛阳极等产品技术指标国际领先，电解铜箔 设备有望实现国产替代。

复合集流体产业化进程加速，预计 2023 年复合集流体市场规模 151 亿元

复合集流体具有高安全性、高比容、高循环寿命、低成本等优势，是大势所趋。 复合铜箔处于技术验证期，复合铝箔处于量产导入期，我们预计 2025 年全球复合 集流体设备市场规模 151 亿元，2023-2025 年 CAGR 约 702%。洪田科技的真空磁控 溅射蒸发一体机具备工序简单环保、基膜质量高、生产效率高、生产成本低、可 选定制的优势，目前公司复合集流体设备已签超 2.5 亿元订单。随着未来复合集 流体产业化进程不断加速，渗透率持续提升，一步法干法设备有望成为复合集流 体生产的主流设备。公司作为一步法的领先设备厂商，有望受益行业高速发展。