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潍柴动力研究报告：各业务板块回暖，公司盈利弹性加大。公司业务多元化发展，成长性穿越周期。自成立以来，潍柴通过多次收购， 实现业务的多元化发展，已从传统的潍坊柴油厂成长为当前我国先进的汽车 及装备制造产业集团。2015 年至今，公司营收稳步增长，2022 年在重卡行 业下行时仍实现了 1752 亿元的营收规模，体现出良好的抗周期能力。2023 年前三季度实现 1604 亿元，同比+23%，根据股权激励目标，2024-2026 年 营收分别不低于 2102 亿元、2312 亿元、2589 亿元。往后看，公司业绩仍具 有较大成长空间。

重卡核心产业链龙头，行业复苏态势下，潍柴天然气及大马力重卡发动机量 利齐升、陕重汽净利润预计扭亏、法士特净利率回升。公司覆盖“重卡整车+ 发动机+变速箱+车桥”核心产业链。1）发动机方面，潍柴的重卡发动机、天 然气重卡发动机、大马力重卡发动机的市占率均为行业第一，天然气、大马 力重卡发动机盈利水平比普通重卡柴油机高 2%-3%，2024 年天然气重卡销 量将进一步增加，同时重卡行业向大马力方向加速发展，发动机业务将迎来 量利齐升；2）整车方面，2023 年，陕重汽重卡的市场份额提升至行业第三， 重卡出口量、天然气重卡销量增速行业领先，未来随着产品策略优化及降本 增效，预计陕重汽净利润能够转正；3）法士特变速箱方面，净利率由 2022 年低谷期的 2.5%恢复至 2023H1 的 4.9%，2024 年有望随行业景气度进一步 回升而继续修复。

非重卡链条业务，大缸径发动机产品盈利能力突出+凯傲智能物流业务经营改 善+雷沃农机业务净利润稳中向好。1）大缸径发动机方面，作为全球领先国 产替代的产品，单台售价 40 万元左右，毛利率 30-40%，单台盈利能力突出， 经估算该业务 2023 上半年为公司扣非归母净利润贡献接近 10%，随着产品 在全球市场的不断发力，预计将为公司带来可观的利润增长；2）凯傲方面， 2022 年受到德马泰克部分不良订单影响，陷入短期低谷期，2023 年问题订 单已得到有效处理，凯傲的毛利率回归 24.3%、净利率 2.8%，利润端修复明 显，预计未来随着运营效率的持续改善，盈利将进入上行通道；3）雷沃方面， 2023 年受农业装备行业销量透支影响，收入下滑，但利润端表现出较强韧性， 维持增长。