汽车与零部件行业央国企改革专题研究：汽车央国企改革有望推动企业价值重塑.pdf

汽车与零部件行业央国企改革专题研究：汽车央国企改革有望推动企业价值重塑。汽车行业央国企改革的必要性。汽车行业央国企上市公司是行业的支柱，为汽车行 业发展做出了贡献；近年来，随着中国新能源汽车快速发展，以比亚迪为代表的民 营企业迎来自主崛起机遇，一批优秀的民营零部件企业亦借助新能源发展东风实现 快速发展，汽车国企上市公司发展速度及经营指标逐步被民营上市公司赶超，估值 水平长期处于较低水平。2024 年，国资委接连提出“市值管理考核纳入央企负责人 业绩考核”“新能源车业务单独考核”等新考核办法，有望推动汽车央国企上市公 司加强市值管理、全力发展新能源车业务，激励汽车央国企持续改善经营水平。

央国企上市公司仍然是行业的中坚力量。从整体来看，汽车国企上市公司（分类口 径为 SW 汽车）2018-2022 年总营收维持在 1.8 万亿元左右。随着民营企业在新能 源汽车发展浪潮下实现崛起，汽车国企上市公司占行业上市公司营收比重逐年下 降，由 2018 年的 68.0%逐步降至 2023H1 的 52.6%。从利润角度来看，汽车国企 上市公司归母净利润占比从 2018 的 74.0%降至 2023H1 的 43.5%。汽车国企上市 公司收入比重在 50%以上，仍然是行业的中坚力量。

央国企上市公司经营效率有待提升。从经营指标上看，近年来汽车行业非国企上市 公司毛利率、净利率、ROE 等指标均优于国企上市公司，国企上市公司亟待改革促 进经营效率提升。2023H1 汽车行业国企上市公司毛利率为 11.7%，非国企上市公 司毛利率为 17.9%，二者差距 6.2 个百分点。归母净利率方面，汽车行业国企上市 公司呈现逐年递减趋势，直至 2023H1 有所改善；净资产收益率方面，汽车行业国 企上市公司净资产收益率（TTM）呈下降趋势，从 2018 年的 9.2%降至 2022 年的 4.2%，2023H1 小幅回升至 4.5%。

央国企考核体系持续优化，有望推动央国企价值重塑。2018 年以来，国务院国资委 对央企考核指标体系进行了多次调整，由“二利一率”逐步优化为“一利五率”， 2024 年国务院国资委将市值管理纳入央企负责人业绩考核，并将对汽车央企的新能 源车业务单独考核，市值管理及新能源车业务单独考核等有望推动央国企价值重 塑。央国企新能源车业务转型亟待加速，随着央国企改革持续推行、考核指标继续 优化，预计汽车央国企创新转型的活力将进一步激发，在行业内的竞争力及盈利能 力有望进一步提升。