招商银行研究报告：资产质量稳定，分红率提升.pdf

招商银行研究报告：资产质量稳定，分红率提升。招商银行发布 2023 年年报，23 年营收、PPOP、归母净利润同比增长 -1.6%、-2.1%、6.2%，分别较23Q1~3变动+0.08pct、+0.71pct、-0.29pct， 累计业绩驱动上，规模增长、拨备计提、其他非息是主要正贡献，息差、 中收等为主要负贡献。单季度来看，23Q4 单季度营收、PPOP、归母 净利润同比增长-1.4%、+0.9%、+5.2%，增速较 23Q3 均有所回升。

亮点：（1）贷款增长放缓，但核心为表内票据压降。公司 23 年贷款增 长 7.6%，增速同比下降 1.08pct，主要负贡献为票据压降，个人贷款 23 年增长 8.7%，增速同比提升 2.91pct，按揭增长相对乏力，公司加大了 对优质小微贷款和消费贷的投放力度。（2）资产质量稳定。23 年不良 率 0.95%，环比 23Q3 末下降 1bp，其中对公贷款不良率 1.19%，同比 下降 7bp，零售贷款不良率 0.89%，同比持平。23 年关注率 1.10%， 环比回升 9bp，逾期率 1.26%，环比回升 1bp。拨备覆盖率 437.70%， 环比下降 8.16pct，拨备安全垫夯实。（3）分红率提升，配置性价比凸 显。公司公布 23 年每股现金分红 1.972 元（含税），对应分红率 35.01%， 同比提升 2pct，高于同业，以 2024 年 3 月 25 日收盘价为准，静态测 算下公司 A 股/H 股股息率分别 6.3%/6.6%，配置性价比凸显。

关注：（1）存款增长放缓。23 年存款增长 8.2%，同比下降 10.5pct， 主要负贡献为活期存款，原因有三，其一，M2 增速回落，金融机构存 款增长回落；其二，经济复苏较缓，企业投融资意愿不足，活期存款留 存减少；其三，资本市场扰动下居民存款活化率下降。（2）息差继续收 窄。23 年息差 2.15%，较 22 年/23Q1~3 下降 25bp/4bp。资产端，23 年贷款收益率较 23Q1~3 继续下降 6bp，预计主要是新发贷款定价回 落，以及收益率相对较高的信用卡和个人住房贷款增长乏力；负债端， 下半年存款成本率保持稳定，但活期存款占比保持下行，存款成本依旧 刚性，24 年约有 28%的定期存款到期，预计存款挂牌利率下调成效将 逐步显现，有助于维稳息差。（3）中收延续同比负增长。23 年中收同 比下降 10.78%，但降幅环比收窄，受银保渠道降费、资本市场波动、 消费需求偏弱等因素影响，财富管理、资产管理、托管收入均同比负增。