中通快递研究报告：穿越周期，强者恒强.pdf

上传者：J****
时间：2024/03/28
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中通快递研究报告：穿越周期，强者恒强。中低端赛道的高毛利企业，穿越周期的电商快递龙头。中通快递立足于中低端电商快递赛道，尽管是“通达”系中成立最晚，凭借其同建共享、双层股权网络平衡机制，后发先至成为电商快递的龙头。14-23 年间，公司业务量增长 16 倍，利润增长 21 倍，平均毛利率 29%，平均摊薄 ROE 13%，在增长与盈利平衡中穿越周期。

市场供需：资本周期尾声，产业进入回报上升期。疫情前后行业增长、盈利双中枢换挡减弱资本开支意愿，资本周期尾声供需关系改善信号明朗。21 年行业资本开支达峰，23 年企业资本开支达峰，预计 25 年产能利用率逐步达峰，产业进入投资回报、股东回报上升期。

行业格局：政策大变局，龙头强者恒强。2020 年后国家邮政局明确快递产业进入高质量发展阶段，《新邮政法》第四次修订也聚焦于快递服务、快递小哥之上，产品分层的契机已然出现。中通作为电商快递行业龙头，规模、投资、管理全面领先，三网叠加、直链末端的战略布局已经占得产品分层的先机，有望充分享受行业高质量发展的红利。

投资机会：低估值高增长，有戴维斯双击机会。2016.06-2023.06，中通市占率由 15%提升到 23%，占三通一达利润比重由 30%提升到 62%，PE 估值则受流动性影响由 20x 回调至 10x 低点。目前公司正站在业绩（价格战缓和）、逻辑（格局改善/产品分层）、流动性（港股通入通）三重拐点上，有望迎来戴维斯双击机会。