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保险行业专题报告：探秘，我国二支柱年金的发展、困局与测算。我国老龄化趋势加速，一支柱替代率不足以支撑养老需求，三支柱尚处起步阶 段，亟需发挥二支柱年金的补充养老作用。截至 2022 年底，我国 65 周岁及以 上人口占比达 14.9%。据国家信息中心发布的《我国人口老龄化发展趋势的综 合影响分析》，2035 年我国将进入重度老龄化阶段，本世纪中叶老龄化率将达 到峰值。当前，我国形成了一二支柱各占半壁江山的三支柱养老金体系。截至 2022 年底，三支柱合并养老金总量达到 12 万亿，一支柱占比 58.3%；二支柱 企业、职业年金合计占比 41.6%；三支柱占比仅 0.1%。基本养老保险基金支付 压力较大，个人养老金尚处发展初期，二支柱年金的发展重要性凸显。

企业年金：小部分人的幸福

（1）现状：我国企业年金发展增速较快，但覆盖面窄、发展不均衡。2007-2022 年间，企业年金基金的复合增长率达到 21.6%。截至 2023Q3，企业年金积累 基金达到 3.12 万亿元。但企业与职工渗透率低，截至 2022 年末，参与职工人 数只相当于城镇职工基本养老保险人数的 5.98%，占城镇就业人口比例的 6.55%。从建立企业年金计划的企业特征来看，建立企业年金的企业大多为国 企、央企及大型金融机构。

（2）桎梏：企业年金覆盖面窄、区域发展不平衡，来自第一支柱的挤兑效应 明显。企业建立企业年金制度有一定的门槛，其中包括：依法参加本市城镇企 业职工基本养老保险并已依时足额缴纳养老保险费，无欠费记录或已清缴欠费 的。这一条就将许多中小企业排除在外，其潜在制约是第一支柱的缴费门槛和 比例太高，部分中小企业难以在缴纳社保之后仍有余力来发展企业年金。此外， 从制度设计、税收优惠、建立流程等角度亦可解释企业年金的发展瓶颈。

职业年金：黑马之势，居安思危

（1）现状：“半强制性”驱动职业年金迅速渗透，投资助力规模扩张。2015 年 国务院正式确定职业年金制度；2018 年年底基金结余达到 4900 亿元，同时当 年度职业年金全面启动投资运营；截至 2022 年，职业年金基金投资规模达到 2.11 万亿，自启动投资运营以来年均投资收益率 5.29%。

（2）桎梏：单位缴费“虚实结合”、投资管理效率有待提升。对于财政全额拨 款单位采取虚拟记账的方式，领取时再由同级财政拨付资金做实。虽然可以减 缓当期财政压力，但带来的隐形债务亦不可忽视。“虚账”降低资金使用效率， 安全性要求与考核等多方因素下投资管理效率仍有待提升。

展望：根据我们的测算，2030 年年金基金预计增长至 11.2 万亿，2022-2030 年 间增量达 6.2 万亿级别。根据年金基金投资范围与比例规定，年金基金将为资 管行业带来重要增量资金。但同时，需考虑当前年金基金发展尚存的桎梏与面 临的困局。年金的发展壮大不止来自于企业与居民缴费意愿的加强、投资管理 人运作效率的提升，更得益于年金基金相关管理制度设计的进一步完善。