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南山铝业研究报告：海外拓展上游产业链，高端铝加工业务成第二成长曲线。 1）公司汽车板业务具备先发优势，预计 24 年迎来 20 万吨新增产能。公司是 A 股 唯一可以批量生产汽车外板与内板的企业，并率先完成相关车企 5 系内板、6 系外 板材料等 8 项认证工作，领先行业 2-3 年；公司 2023 年汽车板国内市占率约为 25%，充分受益于汽车板需求量的快速增长（预计中国汽车板 2023-2025 年化增长 达 19.1%）；公司目前拥有汽车板建成产能 20 万吨，我们预计新增 20 万吨产能将 于 2024 年内投产。

2）公司航空板业务成功打入商飞 C919 供应体系，航空用铝增长曲线清晰。公司 是国内唯一一家同时为波音、空客、中商飞、中航工业等主机厂供货的航空板企 业；公司现拥有航空板 5 万吨产能，预计随着 C919 的订单逐步落地，公司航空板 产能利用率将不断提高。

3）公司切入高端动力电池箔领域，受益于新能源汽车渗透率快速提高，下游产品 空间广阔。公司聚焦于 10-12μ高端电池箔领域，现已经进入宁德时代、中创新 航、国轩高科、亿纬锂能等国内知名电池企业的供应体系中，公司现拥有动力电 池箔 2.1 万吨产能，产量爬坡顺利。  公司向上布局印尼氧化铝产能并剥离老旧电解铝产能，充分享受行业景气度提

1）公司布局印尼 200 万吨氧化铝已于 2023 年 Q2 全部达产；2）公司投资建 设 25 万吨电解铝、26 万吨炭素项目，并预计将于 2026 年内建成投产；3）公司转 让 33.6 万吨落后电解铝产能指标，并同时通过委外加工、外购铝锭的方式弥补电 解铝需求缺口；公司投资建设 10 万吨再生铝保级综合利用项目，并于 2023 年实 现小规模试生产。

公司大幅提高分红与回购比例，提高股东回报：1）公司计划 2024-2026 年，每年 以不低于 3 亿元且不超过 6 亿元人民币自有资金回购股份并注销；2）公司计划 2023 年度分红（不含回购）比例为当年归母净利润的 40.44%（上一年为 13.32%），按照 2024 年 3 月 28 日股价计算股息率为 3.56%。