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量贩零食行业研究报告：进入头部竞争阶段，万辰有望引领胜出。量贩零食渠道快速发展，将成为行业内重要的销售渠道。零食行业市场规模持续扩大，预 计 2023 年市场规模将达到 11247 亿。消费者对于休闲食品的尝鲜心理较强，不同品类及 品牌间存在一定替代效应，因此线下渠道具备天然的履约优势，消费者在线下渠道可以轻 松选购多款产品。相比之下，电商渠道及时性较差，并且受制于规格以及运费的限制，消 费者单次购买品类有限，因此我们预计后续休闲食品渠道结构仍将以线下渠道为主。根据 零食很忙集团与万辰集团 23 年营收表现，我们预计当前量贩零食渠道占比约 5%，乐观情 况下，量贩渠道占比有望在 27 年进一步提升至 15%，成为行业内重要的销售渠道。

南方市场竞争白热化，北方市场逐步升温。我们根据高德地图的数据对当前量贩零食渠道 的竞争格局进行量化的分析比较。我们判断目前全国量贩零食品牌门店数量约 2.5 万家， 但“两强争霸”的竞争格局明显。其中行业内超过一千家的品牌数量有限，而其中零食很 忙集团和万辰集团门店数量均超过五千家，已和其他品牌拉开较大差距。从门店分布来看， 量贩零食渠道下沉市场占比约 30%。南方市场目前竞争激烈，广东省作为多家量贩品牌布 局的重点省份，目前门店数量仅次于湖南省。并且我们也观察到湖南、江西、湖北、福建、 安徽等地区目前的全省平均渗透率已经达到了 5 万人/店以内，考虑到后续的门店数量增加 更多来自于现有市场的加密，预计南方市场的竞争将更加激烈。而对于北方市场而言，由 于量贩品牌布局较晚，目前存在较多空白市场，当前尚处于跑马圈地阶段，具备先发优势 的企业有望获得较大的门店增量。

量贩零食渠道的核心竞争力在于供应链。从商业模式来看，量贩零食模式跑通的关键在于 规模效应以及供应链效率的提升，而收入规模的提升与供应链的效率密不可分。我们观察 到各大量贩零食品牌均在加速布局仓储建设，其中头部几家完善供应链建设的品牌开放加 盟区域显著多于其他品牌，门店数量的提升带来的规模优势可以提高渠道方的议价能力， 进一步提升竞争实力。预计行业将呈现强者恒强的特点。

万辰集团：食用菌业务起家，23 年零食业务收入 85-90 亿。公司早期业务以金针菇为主， 22 年以来通过成立自主品牌，并用合资方式与多家量贩零食品牌开展合作，当前量贩门店 数量超 6000 家。公司旗下品牌均为区域内强势品牌，目前在江浙皖及华北地区先发优势 明显。公司具备供应链优势，全国范围内共有仓库 31 个，目前正加速完成对现有区域的 加密以及北方空白市场的布局，公司推出多项加盟商补贴政策，门店投资回报期可控，有 望顺利完成门店拓展目标。伴随营收规模提升，盈利能力具备一定提升空间。