二季度经济与市场展望：分母的逻辑.pdf

二季度经济与市场展望：分母的逻辑。宏观形势：积极因素增多：（1）国内经济：起步平稳、持续向好：2024 年我国经济实现平稳开局，供需两端主要指标均稳中有升，国民经济延续 回升向好态势。不过当前房地产市场整体仍然处于低迷状态，企稳仍需时 间。价格方面，2024年以来名义价格因素出现了积极变化，预计后续在相 关政策刺激以及需求不断释放的情况下将持续好转，为名义经济的增长以 及企业盈利的回升都创造了更为有利的环境；（2）海外经济：降息窗口 渐近，制造业迎来复苏：欧美主要央行最早或二季度开启降息，全球流动 性或迎来拐点。但需要指出的是，年内美联储降息仍是大事件，但二次通 胀风险仍在，6月降息或仍较为乐观，不排除继续推后的可能性。另一方 面，发达经济体去库接近拐点、欧美加大对制造业投入及降息预期均对全 球制造业复苏带来支撑。

经济政策：发展新质生产力持续构成主线：（1）首要目标：根据《政府 工作报告》的部署，大力推进现代化产业体系建设、加快发展新质生产力 将是贯穿2024全年的首要工作目标；（2）财政和货币政策：财政政策 上，今年的主基调将是适度加力、提质增效。针对政府债务在结构上存在 地方政府偿债压力较大、地方债务分布不均的问题。后续中央财政预计将 适度发力，以优化中央和地方政府债务结构。货币政策上，总量层面仍将 保持适度宽松，存在进一步降准降息的可能。结构上将更加注重政策的实 施效果，发挥货币政策的结构优化作用，结构性货币政策工具将持续发 力。值得注意的是，推动大规模设备更新和消费品以旧换新是今年财政政 策及货币政策的重要内容之一；（3）把握内需刺激政策的量纲：随着我 国经济发展步入新的阶段，宏观政策的重点也有所改变，“依靠质优来促 量稳”是当前宏观政策的一大特点，这一特征在面对2008年金融危机以及 面对2020年新冠疫情冲击时政策取向的转变中表现的较为明显。

资本市场：分母的逻辑大概率继续演绎：（1）利率：大概率维持低位。 稳经济仍构成主线，货币政策大概率仍偏宽松，叠加经济复苏仍需时间， 对应利率有望维持低位；（2）汇率：人民币汇率常态化波动或加大。强 美元和中美资金利率差对人民币汇率仍构成一定压制，但国内货币政策稳 汇率基调不变，贬值幅度或相对有限；（3）权益：把握创新时代机遇。 大势研判上，分母逻辑推动下，A股有望维持整体向上的势能；行业板块 上，以TMT为代表的科技板块、受益于全球制造业复苏的出口链板块值得 重点关注；风格特征上，小微盘占优行情或将延续。